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王芳
首份正式方案昨日亮相 试点公司基本放弃单纯送股补偿模式———
昨天，第二批42家股权分置改革试点的首份正式方案亮出真面目，吉林敖东公告披露了“缩股+派现”的股权分置改革方案说明书，这是一个焕然一新的股改方案，让一直还计较
着送股得失的投资者有些不太适应。而在看完大盘蓝筹长江电力和宝钢股份的“送股+权证”的初定草案，投资者更是一头雾水无所适从。在专家一再呼吁方案要简单、对价要直接的同时，试点公司似乎唱起了对台戏，变着花样地玩深奥，基本放弃了单纯送股的补偿模式。
权证会不会变成一张废纸
对于没有做过期货的投资者而言，弄明白类似期权的权证可不容易。但这个新鲜玩意儿已经在股市诞生，而且长江电力和宝钢股份在试点方案中都不约而同地使用了它，逼得许多人硬着头皮去琢磨这个权证。
先看看被寄希望于“标杆”的长江电力的草案，流通股股东每10股将直接获得1股；长江电力向全体股东无偿派发认股权证，每10股派2份权证，每股行权价格6元。再看看宝钢的草案，是每10股送1股+2份认购权证＋5份认沽权证，方案一出惊动四座，首先是“10送1”的补偿没有达到“10送2.5到3”的市场预期，其次就是对于权证的争议。以长电为例，有分析认为认股权证实际上就是一种增发权证，增发比例为20%，增发价为6元，根本与补偿无关。而有相反的论点则是权证是有价值的补偿，因为行权价是6元，假设股改之后长电股价是8元，那么这个权证的价值就是1元，就相当于10股补偿了2元。
我们暂且不管上述观点孰是孰非，先分析一下权证的实施过程。现在流传的长电实施的计划是一年之后进行交易，交易期限是3个月，通俗地讲，长电的认股权证是看跌型的，也就是这3个月中如果股价跌破6元，持有者就赚钱了，等于按照派送比例得到了补偿，但如果没有出现6元的价位，那么权证就等于一堆废纸。而宝钢的权证是有看涨和看跌两种，有各自的行权价，生效期是一年，如果在这期间没有出现行权价位也将毫无价值。
其实，权证本身无所谓好与坏，但将其用于全流通的补偿支付手段，则遭到许多人的批评。有市场人士尖锐地指出，长电和宝钢在玩障眼法欺骗投资者，最后以最小的代价实现全流通。
缩股和送股谁带来的实惠多
在第二批试点中，尝试缩股的方案终于出现了，吉林敖东作为首家正式出台的股改方案就采用了缩股加派现，即非流通股股东按照1:0.6074的比例缩股；同时，流通股股东得到每10股2元(税前)的现金支付。在缩股之后，以2004年度净利润为基准，吉林敖东每股收益由0.333元增加到0.407元，在扣除本次派现后，每股净资产由3.62元提高到4.29元。显然，缩股带来的直接好处就是提升了每股质量。无独有偶，郑州煤电也提出可“缩股偿债”的全新方案，初步意向是向大股东回购2亿左右股份，所回购股份予以注销，达到缩减股份的效果；而大股东因此得到一笔钱，则用来归还对上市公司的欠款，以解决大股东侵占的问题。
但对于流通股股东而言，似乎缩股没有带来直接的补偿，不如送股的效果好。但其实，缩股也间接等于送股，以吉林敖东为例，缩股部分差不多相当于“10送2.5”，再加上派现，大约相当于“10送2.7”的补偿。由此看来，大比例的缩股和送股都很实惠，但比较而言是各有利弊，缩股比起送股对于市场的压力要小得多，而实施缩股比送股对于公司的要求更高，只有业绩好的公司才愿意缩股，此外，缩股方案不一定能得到大股东的赞成，所以相比较而言，送股更具有普遍意义和可操作性。
中小板的补偿会不会很优厚
此次10家中小企业板公司的入选也令人瞩目。毕竟这一数量已经占到中小板上市公司数量的20%，大大出乎市场的预料。分析10家公司的具体状况,其经营业绩都较为出色,其中苏宁电器、海特高新的二级市场表现也一直引人注目。从股本结构来看，这次试点的10家中小板公司均为民营企业，非流通股占总股本的比例较高，平均超过70%，其中最高的传化股份非流通股比例为75%，最低的海特高新也达到69.38%。
比较其他板块，中小板的袖珍股进行全流通的阻力更小。股权结构简单，没有历史包袱，决策权集中，经营状况良好，因此，在监管层希望尽快解决股权分置问题的情况下，中小企业板块有望率先成为全流通板块。也正是这些先天优势，人们对于中小板试点的方案有着很高的期望值，出台更优厚的补偿措施也似乎是情理之中，甚至有预言，认为这10家试点至少也要“10送6”的补偿。
同时，需要提醒投资者的是，由于股改的普及化趋势，试点公司也呈现五花八门和鱼龙混杂的局面。业绩差的ST类公司，股权质押和大股东侵占尚未解决的公司，或者重组过程中股权不干净的问题公司都会陆续出现，而股权分置的过程也将成为公司业绩和股票价格分化的过程。
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