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预警局面正在形成
笔者一直对宏观调控过犹不及予以警惕。今年以来，笔者曾数次提出“猛烈的宏观调控已经取得明显效果，致使这一轮黄金增长的大好趋势已经在一定程度上出现微妙变化”，并警告“如果继续贯彻严厉的限制贷款的政策，甚至像一些人所建议的那样继续升息，那么无需多长时间中国的情况将急转直下，物价增长会戏剧性地由正转负，经济增长会忽然由热
转冷，宏观调控也将不得不从防范通胀转而变成防止通缩了”，笔者还曾建议“紧缩的货币政策首先需要在一定程度上进行调整，否则良机丧失，麻烦就会接踵而来”。
最新披露的5月份数据表明，上述预警局面正在应验，紧缩型的宏观调控政策必须尽快调整。
这一局面的最重要指标是物价指标。如果说“4月份的物价指标显示出经济正缓慢降温乃至有变冷的趋势，值得警惕”的话，5月份CPI1.8％的同比增幅足以平息通货膨胀的争论和升息的猜测了。至少反映在目前的价格指数体系中，CPI仍属于温和增长，尽管消费型投资如房地产价格涨势不减。从投资来看，全国固定资产投资仍比去年同期增长26.4％，其中房地产开发投资增长24.3％。固定资产投资增长可能与去年18.3％较低的基数有关，但也不能排除部分投资反弹的可能性，这是值得密切关注的地方。从出口来看，贸易顺差五月份再创新高，达到89.9亿美元，但在新一轮的贸易冲突之下，外需增长的前景不容乐观。从货币政策来看，货币的增长仍然偏紧，货币回笼短期化致使市场利率继续走低。
总的说来，5月份经济数据显现了一种“谜局”，一方面，工业增加产值和固定资产增长较快；另一方面，进口需求低迷，企业盈利增长放慢加上CPI温和增长，其中的矛盾似乎预示着宏观经济将面临重大的需求调整，这也是本月经济中最值得关注的问题之一。
经济已经实现软着陆
从以下的数据分析可以看出，经济已经实现软着陆。
第一，CPI只有1.8％的增幅，保持了上月的低增幅。按1—5月份累计，居民消费价格总水平比去年同期上涨2.4％。而粮食价格持续下降1.5％，表明去年以来的粮食价格上涨得到控制，供求关系变化和国家宏观调控政策使粮食生产价格涨势基本稳定。社会消费品零售总额同比增长12.8％，但衣着、家庭设备用品及服务、医疗保健和个人用品、交通和通信四大类价格延续以往紧缩态势。此外，工业品出厂价格(P P I )水平和原材料、燃料、动力购进价格则加快了与CPI的背离，前者同比上涨5.9％，后者同比上涨9.9％，与CPI差值分别达到4.1％和8.1％，呈现出渐行渐远的趋势。今年以来，工业品出厂价格比上年明显回落，同时与CPI的长期背离，对企业盈利的增长造成了不利影响。究竟是价格传导链条的断裂，还是传导周期的延长？这一问题关系到上游能源、材料部门和下游生产部门的盈利结构的调整。目前认为，价格传导机制出现问题的可能性较大，所以下游企业的生产成本面临较大压力，盈利前景堪忧，从部分行业第一季度的盈利表现中不难看出。
第二，货币供应量增长保持低速增长，影响货币信贷增长和市场利率走低。5月份M2和M1的同比增长14.6％和10.4％，而信贷增长为12.4％。2003年以来的强劲投资增长的重要原因是外国直接投资(FDI)的增长。2003年FDI增幅为13.3％，2004年下降到9.5％，2005年5月份FDI为48.93亿美元，同比下降22％，而4月份为40.8亿美元，同比下降27％，这种局面缓解了央行解决外汇占款问题的压力，所以央行票据发行也多以短期为主，从而活跃了货币市场和债券市场交易，也带动了金融机构资产结构的调整。5月信贷增长比上月下降0.1％，而存款增长了16.3％，存贷差进一步拉大，银行出现了惜贷倾向。和2003年以来出现的外汇占款剧增导致的对国内贷款的挤出问题一样，一旦出现货币信贷增长不足，货币政策对经济的紧缩制约将在今后半年内显现出来。同时，资金价格仍处在历史低位，对固定资产投资需求的紧缩调控所需时间可能比预期要长，还存在反弹的可能。
第三，贸易顺差五月份再次创出年内最高，但在贸易摩擦加剧的情况下，外贸增长强劲态势恐难维持。1—5月份累计外贸出口增长33.2％，进口增长13.7％，进出口顺差达到300.1亿美元。5月当月出口同比增长30.3％，进口增长15％，顺差达到89.9亿美元。2004年下半年开始，出口顺差扩大幅度明显，不少出口企业提前集中交货，推动出口高速增长。相比之下，进口增长一直受到抑制，从2004年30％多的增长一直回落下来，其中既有国内宏观调控政策因素的影响，又有人民币升值预期和国际大宗商品价格大幅涨价的因素的影响，改变了国内企业的进口需求。正因为如此，人民币升值的争论尚未平息，对外贸易摩擦又风生水起，新一轮的国际经济摩擦周期又将开始，纺织品出口受限仅仅是一个序曲。
必须转变继续打压的方针
据于5月份出现的经济现象的分析，情况已经越来越清楚:本轮经济已在2004年达至高潮，随后因为宏观调控而降温，到目前为止，宏观调控已经到位，经济已经实现软着陆，接下来需要警惕的反而是经济的进一步滑落、由热转冷。
因此，5月份的数据给出的宏观政策信号就是“该住手时就住手”！政府必须转变继续打压的方针，转而保持国内需求，同时预防出口的减弱。回顾起来，本轮宏观调控基本得法。最主要的是到目前为止，政府实际上已经取得了软着陆的成功，并且打赢了人民币汇率保卫战。今后的政策操作，只要避免继续打压，并适时微调，则通货紧缩真正出现的可能性并不大，本轮经济增长便有可能成为改革开放以来持续时间最长、增势最平稳、调控最得力的一轮增长。
眼下，紧缩型的宏观调控真的没有什么可做的了——总不能将一个人治死了再去救活他。真的是到了该歇歇手，给点水喝的时候了。
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