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我们认为，中国经济可能比想象的更接近于实现软着陆。2003年开始的重化工业投资已陆续进入收尾阶段。受到政策调控和产能过剩忧虑的影响，除国家发改委指出的特大项目外，新上马的重化工工业项目很少。同时，房地产的新建项目也呈明显下降趋势。在一轮猛烈投资之后，相信中国的投资会进入一个自然的弱周期，经济软着陆也许近在眼前。
同时，我们感受到中国政府对驾驭宏观经济的一股自信。今天与九个月前相比，变化
最大的不是GDP、CPI，或者投资增长，而是北京的自信。这份自信带来的是政策制定上的耐心、弹性和克制，从而大大降低了因政策因素导致经济硬着陆的风险。
然而，上海房地产风险正在急速上升。上海房地产在今后十二个月内有60－70％的可能出现一次30％以上的价格调整。目前上海处于典型的房地产初期调整——价格微跌而交易量急降。二期调整的特征是价格猛跌，交易量进一步放大。我们认为至少有两个触发二期调整的可能事件:一是中国政府为准备调整人民币汇率而挤压国际热钱；二是中国政府检查企业、银行对发展商的融资、造成发展商资金链断裂。
上海经济仅占全国GDP的5.3％，但是房地产出现问题将波及材料、按揭、家具等一系列领域以及消费信心。如果上海房价真的出现急跌，相信政府会出手稳定价格并推出新的财政刺激措施。
我们将2005年GDP增长预测由8.6％提高到8.9％，将2006年增长预测由7.2％提高到8.1％，这是我们对因政策因素导致硬着陆的风险已明显下降的判断。我们预计2007年增长率为8.7％，2005年通货膨胀的预测由5.0％下调至3.2％，2006年由5.8％下调至4.4％。同时，我们强调由于上海房地产调整的时机很难确定，故这个风险并未包括在新预测中。一旦房地产价格调整出现，经济可能有一个短暂而强烈的反应。对于全球经济而言，我们希望投资者将注意力放在中国因投资放缓而造成的原材料及建筑机械需求的放缓上。(黄继汇编译)
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