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当前证券市场所处的投资环境一言以蔽之:既面临宏观经济增速放缓的压力，也迎来股权分置改革蕴藏的巨大机遇。审时度势，跳出行业选股的窠臼，积极把握改革带来的估值提升机会，可能是投资者更好的策略选择。
经济:减速而非衰退
在人民币升值预期及贸易摩擦加剧和政府严控固定资产投资增幅的双重压力下，中国的经济前景不免令人担忧，宏观经济已经显现下行趋势。这可从2003年末以来的GDP单季增长率和累计增长率中得以证实。
如果我们把6%-10%的GDP增长率作为中国经济增长的良性区间，高于10%意味经济过热，低于6%意味着经济衰退，则在目前大家对高于10%的担忧已经消淡的情况下，投资者主要关注的将是未来几年中国经济是否会大幅度下滑。
先看出口。今年前5个月我国出口额大幅增长33%，尽管纺织品出口的贸易摩擦加大，今后纺织品出口将受到阻碍，但纺织服装的出口价值只是我国机电产品出口价值的三分之一左右，不足以对GDP产生很大影响。此外，从过去10年整体出口情况看，贸易顺差也只是占到了GDP的3%，出口如果出现下降，并不足以对经济产生较大冲击。事实上，由于中国拥有劳动力成本的绝对优势，尤其是当中国成为“世界工厂”这一格局基本形成后，中国在全球贸易中的排名还将继续上升。
再看固定资产投资。1-5月份城镇固定资产投资19719亿元，比去年同期增长26.4%。从结构来看，电力、交通运输、房地产业、制造业在总投资中占75%左右的比重，煤电油运的投资增长较快，应该是合理的。其中，1-5月房地产开发累计增幅小幅降至24.3%，5月单月增幅更是降至19.9%，为2004年以来最低。我们认为，比房地产开发投资增速放慢更为重要的是房屋供给结构的变化，高档住房可能遭遇较多限制，但普通住房供给将得到政府鼓励，因此，房地产投资规模大幅度萎缩的可能性不大。而且，房地产也并未在整个FAI中具有主导地位。最近三个月新开工项目数明显高于前两年的水平，未来投资增速仍存在相当强的扩张动能。
最后来考察消费。第一季度社会消费品零售总额达到15112亿元，同比增长13.7%，比上年同期提高3个百分点，实际消费已走出了长期以来维持在10%左右的增长区间，居民实际消费水平已有所提高。当人均GDP超过1000美元以后，消费结构升级加快，住房、汽车及休闲旅游等消费倾向可持续多年，年均消费增长率即便回落，也应该能在10%左右，这样的增长速度是不会支持经济衰退的。
由此可以得出结论:中国经济从2003年第四季度开始的宏观调控，至今已经初见成效，2005年将有望实现软着陆，经济温和减速，预计2005年的GDP增长率在8.8%左右，2006年仍将保持8%以上的增幅。
改革:提升市场估值
如何评价股权分置改革对市场的推进或冲击，是当前二级市场投资者面临的最大功课。
在假定目前股市保持平衡的前提下，通过建立流通股股东和非流通股股东之间的成本均衡模型，可发现在不同指数位要实现双方利益均衡的“对价”比例是不一样的，如在4月29日上证指数1159点，非流通股股东平均需要向流通股股东10送3.4才能维持双方利益平衡和股价稳定，而当6月2日跌到1016点时，只需要10送2.4就可以实现利益平衡和股价稳定了，以上均假定解决股权分置前非流通股的转让价格为净资产上浮20%。因此，通过模型我们可以得出以下结论:
——假定场外法人股交易价格不受场内指数影响的条件下，股市低迷时解决股权分置问题会有利于非流通股股东，可以少送；反之，在股市高涨时，解决此问题会有利于流通股股东，可以多得。
——在假定流通股股东预期不变的条件下，股市在上升过程中，类别股东间容易达成交易，也就更容易解决股权分置问题；反之，在股市下跌过程中解决问题会困难重重。因此，目前要尽快而顺利解决股权分置问题，需要有一个牛市环境。
——以目前的市场特征进行股权分置改革，都将提升流通股的价值。如果假定上市公司平均都能推出向流通股股东10送2(无论是送股、缩股还是以权证形式等来解决股权分置问题，都可以折算成转移给流通股股东的价值量)方案，那就意味着当前市场整体估值水平将提高20%，假如不考虑全流通可能对股价的冲击因素。因此，寻找通过股权分置改革可能给上市公司的估值水平得到超额提升的公司，是当前最佳的投资策略之一。
策略:在改革中寻找机会
由于经济处于减速中，很多行业的增长速度放慢，透过行业来选择投资品的机会不太多。因此，我们认为应采取“轻行业趋势，重公司估值”的投资策略，从投资选择的角度看，目前最大的投资机会应该是在股权分置改革方面。因为股权分置解决过程中，由于“对价”具有不确定性，从而导致了公司内在价值的可变性，如三一重工的“对价”结果提升了流通股的价值，试点前的投资效应也就不言而喻。因此，寻找那些“对价”结果可能提升流通股股权价值的公司，应该是当前的首选策略。
可以参考的选股思路是:
寻找参与股权分置改革比较积极，有望尽早成为改革的上市公司，这里，特别要关注有筹资需求的公司，这类企业希望尽早解决股权分置问题以实现融资。
寻找在股权分置改革过程中，流通股股东和非流通股股东之间更容易实现“共赢”的企业。例如，民营企业对改革的意愿比较强烈，也容易实现共赢。这里可以特别关注深圳的中小企业板，不仅因为这里的上市企业大部分是民企，还由于一旦试点结束，“新老划断”势在必行，而中小企业板将是推行“新老划断”最佳的试点场所。
寻找从股权分置到全流通这样一个剧变过程中，公司内在价值将得到提升的投资机会。在全流通背景下，通过股权购并等行为，证券市场所提供的资产配置空间和效率都将得到极大的提升。其中，重置价值高于市场价值的资产富裕型公司，如拥有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的企业值得关注。
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