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银河证券 李锋
在市场稳定的基础上，以最低的成本快速完成股权分置改革任务是市场参与各方的共同心声。抓住股权分置改革的主要矛盾，尽快解决对市场有巨大影响的上市公司股权分置问题是加速改革进程的关键。而解决市值最大的100家上市公司股权分置问题正是这一主要矛盾的核心内涵。
解决好市场的半壁江山相当于完成一半的改革任务
据统计，在沪深两市1300多家上市公司中，市值最大的100家上市公司占据了总市值的53%、流通市值的38%、主营业务收入的50%以及近70%的净利润。由此可见，无论市值规模、自身投资价值还是吸纳的公众股东资金状况，100家公司都占据了市场的半壁江山。因此，顺利解决市值最大的100家上市公司的股权分置问题，等于解决了市场一半的问题，也意味着股权分置改革成功了一半。
自股权分置改革试点启动以来，市场震荡较大，相应地，也出现了一些令人担忧的现象:股息收益率高于同期银行存款利率的300多家优质上市公司未能抵抗住大盘下跌的压力，股价同步大幅下降；近200家上市公司跌破净资产，其中80家的每股收益在0.1元以上；市场价格出现向全流通定价靠拢的趋势。这些现象说明，股权分置问题久拖不决、对价过低或者对价标准不明确，可能促使市场按全流通标准向国际证券市场硬性接轨。
而市值权重为53%的100家上市公司多数属于优质企业，按国际市盈率标准重新定价后，这些公司的市值权重将提高到61.4%。这100家公司股价每上涨10%，将带动上证指数、深圳综指同步上涨5-6%。反之，则促使指数下跌5-6%。由此可见，无论股权分置改革前还是改革后，100家公司的领涨和助跌作用都非常突出。因此，从市场稳定的角度出发，必须对这100家公司的改革予以高度重视。
10∶4对价将有效发挥100家公司稳定市场的作用
市值最大的100家公司对价水平合理与否，主要看是否符合市场回归合理市盈率水平、流通股市值不缩水、市场指数稳中趋升、投资信心迅速增强等标准。
经过测算，10∶4对价将使市场指数有15%左右的涨幅，符合广大投资者期盼通过股权分置改革，扭转连年下跌的市场走势，恢复投资者信心，促进市场稳步攀升的预期。
以上测算是假设我国股市合理市盈率为18倍(香港恒生、标普500、日经225、道指工业30市盈率的算术平均值)，假设30倍左右市盈率的股票按10∶5支付对价，市盈率25倍左右的按10∶4支付对价，市盈率按2004年上市公司年报业绩计算，核心假设是市值最大的100家上市公司按10∶4对价。
按照以上测算结果表明，市值最大的100家上市公司股权分置改革后，公司股价上涨17%，带动市场指数上涨15%左右。
如果按10∶3对价，其他条件不变，市场指数会有9%左右的上涨。但是，一些不确定因素可能影响我们稳定市场的预期。
市值最大的100家公司10∶4对价具有可操作性
100家市值最大的公司主要是国有大中型上市公司，平均国有及国有法人股持股比例达到64%，远高于全部A股平均51%的控股比例。按10∶4支付流通对价后，国有股东持股比例仍高达58%，其绝对控制地位不变。这一比例也使得控股股东在股权分置改革完成后，具有通过股票市场减持的较大潜力，有机会通过二级市场减持分享改革的成果。
10∶4对价要求市值最大的100家公司国有控股股东付出193亿元的改革成本，低于这100家公司2004年447亿元的现金分红，更远远低于国有股东因此获得的股权市值溢价。据测算，100家市值最大的公司改革前国有股东的权益价值为5668亿元，国有控股股东按10∶4支付对价后，持有股票的市值将达到6805亿元，直接增值1137亿元，增加20%。
市值最大的100家上市公司合理对价率测算
市值从大 目前对价后 对价后 合理 市值 改革后 新市值 指数
对价率
到小排列 市盈率市盈率 市值 市盈率 变化率 市值 权重 跌幅
所有A股 28.5 22960 18.02574214.9%
前100家 19.7 40% 14.1 12377 18.0 27.8% 15815 61.4% 17.1%
前101-200家 24.1 40% 17.2 2804 18.0 4.5% 2930 11.4% 0.5%
前201-300家 30.5 50% 20.3 2811 18.0 -11.4% 2490 9.7% -1.1%
前301-400家 27.5 50% 18.4 985 18.0 -2.0% 965 3.7% -0.1%
其他公司 30.4 50% 20.2 3983 18.0 -11.1% 3541 13.8% -1.5％
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