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钟正
试点第二波来势迅猛。6月20日，当包括两家大盘蓝筹股在内的42家试点名单见报后，沪综指以上扬30点给予积极回应。但是，第二天，当个别公司的对价方案在网上传播时，大盘蓝筹股大幅走软，并带动市场迅速下跌。对此，观察人士指出，市场作出这样的反应，一定是对价方案不太合理。
分析人士认为，对价方案的制定只要坚守一个原则就不会出现大的问题，这个原则就是——不要偏离“国九条”。2004年2月1日出台的“国九条”郑重提出“积极稳妥解决股权分置问题”，并明确要求“在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。
先说“尊重市场规律”。首批试点四家公司经过市场化的协调沟通，最终的平均对价水平换算成送股大致为10:3。而根据银河证券等大型券商的模型概算，要想稳步推进改革，100家市值最大公司平均需要支付对价的水平换算成送股大约为10:4。当然，模型概算难免会有偏差，首批试点也未必具有普遍意义，但是，种种信息叠加之后表明，市场理性共识的对价水平基本如此。尊重市场共识就是尊重市场规律。
再谈“有利于市场的稳定和发展”。回顾首批试点，前期由于方案不明确，对价水平不确定，市场在预期不明的情况下节节走低，并且一举击破1000点心理大关。但到了试点后期，经过讨价还价，对价方案逐渐得到改善，市场走势明显向好。但是，第二批试点刚启动，市场又出现了消极反应。在本报日前主办的一次研讨会上，与会专家和机构投资人一致呼吁，大盘蓝筹股的对价问题解决不好，市场就不会稳定，改革就会出现反复。
最后来看“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。近日有人提出，大盘蓝筹股股价稳定，没有让公众投资者亏损，又具有长期投资价值，因此不需要支付对价。专家认为，这是对对价概念的误解。对价不是为了弥补公众投资者的亏损，而是非流通股股东为了获取流通溢价，向流通股股东支付的价格。决定对价水平的关键因素是公司未来将要增加的流通量。量越大，所需支付的对价就越高。因此，对于那些质地好、股价高，而且股价相对于净资产溢价多的公司，不是不支付或少支付对价，而是要更多地支付对价。否则，就会严重伤害公众投资者利益。
有专家还建议，由于普通投资者对于权证等金融创新产品还非常陌生，目前大量使用权证方案可能会使公众投资者无所适从，他们只能选择反对或弃权，这对试点很不利。因此，第二批试点方案也应该尽量简单明了，尤其是那些有能力支付对价的大盘蓝筹股，最好能以送现金和股票为主。这是“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”的切实体现。
“国九条”是纲，纲举目张。在这场重大的制度变革中，只要市场各方以落实“国九条”为主线，在方案制定过程中，以“国九条”的三项要求为前提，所有的问题都会找到妥善解决的路径。
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