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记者 易非 深圳报道
近日，宝钢股份高层人员马不停蹄，兵分五路在北京、上海、深圳等地拜会基金公司。
消息人士透露说，宝钢高层向基金公司提交的是权证方案:流通股股东每持有10股流
通股将获得宝钢支付的1股股份、2份认购权证和5份认沽权证。另据有关人士透露，长江电力的改革方案也可能包括一定比例的送股与权证。
消息一出，赞同者有之，反对者有之，基金经理们也开始用“投行经理”的视角审视“权证方案”，这种分歧也表现在股指的上下逡巡之中。
疑惑与乐观
“为什么非要搞权证？”这是一些机构投资者提出的第一个问题。
因为权证方案比较复杂，普通投资者不太容易弄明白，所以基金人士对试点公司推出权证方案感到困惑。诺安基金的研究总监易军认为，最好的对价方案是直接送股、缩股或派现金，这样简单明了，一般人只要会简单的加减乘除，就可以理解。
在采访中，一些业内人士向记者表示，权证的估值操作比较复杂:首先，权证的对价随价格变化；其次，对价有非对称性，两个方向的权证数量是不一致的，下跌时产生的对价比例快于上涨时产生的对价比例；此外，动态对价和静态对价也不一致。他们担心，当普通投资者弄不明白的时候，可能会首先选择抛售股票。而有关资料显示，目前散户持股占到了宝钢流通股份的70％，散户的大量抛售可能会加剧大盘波动。
基金人士还担心，权证方案的推出会加大做空力度。比如说，投资者如对后市谨慎看空，手上有多少股认购权证，可先抛同样数量的股票，跌了就赚，看错了可用认购权证低位买回来；如果不看好后市，因为有认沽权证，可先把股票卖掉，跌完后再买回来，还能以认沽方式高价卖去。同时，部分基金还担心资金向权证市场分流。
然而，也并不是所有的基金都对权证方案表示反对。长盛基金管理公司副总经理陈礼华就认为，宝钢的做法创新意义比较大，它同时承认了流通股含权以及对价的必要性，这些都值得肯定。
景顺长城基金管理公司副总经理兼投资总监岑伟昌向记者表示，他很理解目前宝钢采取权证方案的原因，因为总体估值不高，而且，虽然第一批试点公司都是采用送股或派现来支付对价，但各公司情况不同，很多大公司的非流通股股东因为各种原因，难以做到以大比例地送股和派现支付对价，所以最终采用权证方案这种中间路线。一份券商研究报告对此评析说，一方面权证的行权期可以缓解非流通股股东当前送股的压力，另一方面，通过以权证“权”的价值配送给流通股股东，可以替代部分现金或送股来支付对价。对此，岑伟昌表示这种方式也可以增加非流通股股东付出对价的动力，流通股股东也多少可以得到一些补偿。
谈判将继续
不过，对于宝钢的方案，以上各方均认为对价比例还在谈判之中，并没有形成定论。有投资人士推测说，在当前价格水平下，宝钢的权证价值相当于10股送0.52股的对价，总的对价比例约为1.52。该人士认为这一对价略嫌偏低，而且认沽行权价尚低于最近的增发成本价。另有基金业人士认为，宝钢10股送1股，本身会使股价成本下降到4.445元/股，而期权价值在0.4元左右，因此相当于10股送2股，他认为这一水平仍然较低。
记者在采访中了解到，在基金公司与宝钢的沟通中，都要求宝钢适当提高对价比例。有基金要求宝钢增加认购权证的数量，也有基金要求适当拉大两个行权价的差额以改善方案，比如将认沽行权价提高到5.55元，从而提高整个方案的对价。还有的基金公司直接提出将对价方案改为10股送2股，派现2.4元，或者10股送3股。多家基金公司的投资总监均表示，一定要为其客户争取更好的对价比例。此外，一位基金公司投资总监表示，将尽量说服宝钢放弃这种权证方案。嘉实基金管理公司副总经理窦玉明建议第二批试点向第一批看齐，方案要简单明了，为后来者立一个标杆，尽量少搞复杂的方案。因为一般投资者算不出期权值多少钱，该以多少钱卖。
在采访中，景顺长城基金管理公司副总经理岑伟昌等业内人士表示，虽然他们目前关心对价方式和对价比例，但这都属于短期的套利范畴。基金买股票是遵循价值投资，希望长期持有，所以更希望上市公司借股权分置改革的机会改进公司治理，提高公司净资产收益率。
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