西南证券：国有股不可能大规模套现

　　日前，国务院国资委发布了《国务院国资委关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》(以下简称《意见》)，明确要求国有控股上市公司要确定股权分置改革后在上市公司中的最低持股比例，并针对国有控股上市所处行业与经营领域的不同，提出具体的指导意见。从相关原则出发，对沪深A、B股公司进行统计分析后我们认为，在完成股权分置改革后，国有股股东不会大规模减持国有股(包括国家股和国有法人股，下同)。

　　采掘业国有股最集中

　　截至6月21日，沪深两市共有A、B股上市公司1391家。统计结果显示，这1391家公司总股本之和为7485.83亿股。其中国家股1809.88亿股，国有法人股1891.92亿股，国有股总数(国有股与国有法人股之和)3701.80亿股，占总股本的49.45%。国有股处于绝对主导地位。为了考察不同行业上市公司中国有股的占比情况，我们以中国证监会颁布的行业划分标准为依据，对1391家上市公司的股本结果进行分行业统计分析。统计结果显示，国有股在采掘业(含煤炭、石油及有色金属开采等)上市公司中最为集中，23家样本公司中国有股占总股本的比重达73.51%。其次是电力、煤气及水生产供应业，国有股占比为56.14%，金属与非金属制造业(含钢铁、有色冶炼加工业、水泥等非金属建材制造业)，国有股占比为50.80%。国有股在这些行业，处于绝对控股地位；国有股占比最低的是木材、家具行业，国有占比仅2.78%。

　　减持压力不大

　　为了考察股权分置改革完成后，可能带来的国有股减持压力，我们假设所有国有控股上市公司的对价方案均为每10股流通股获赠3股非流通股，模拟计算改革完成后的股权结构。

　　从表中我们可以看出，由于采掘业国有股比重高，流通股比重低，所需支付的对价相对较低，因此，改革前后，国有股占比下降不大。而其他行业国有股占比下降较大。采掘业集中掌控着我国主要的矿藏资源，为国民经济提供原材料与燃料，属于基础产业的范畴。样本公司除深基地B外，均是从国有大型企业改制而来，主要从事石油(油气)、煤炭、黄金等矿藏的开采及相关选、冶业务。根据《意见》的相关精神，我们认为，采掘业上市公司的相关国有控股股东将继续保持其控股地位。加之，近年来，随着我国国民经济的高速发展，采掘业上市公司特别是其中的煤炭类上市公司的业绩扶摇直上，因此，尽管该行业上市公司国有股占比较高，减持自由度较大(减持20%仍能保持绝对控股地位)，我们相信，相关国有控股股东不会大规模减持，尽管有可能分期分批地、少量地策略性减持。电力、煤气及水生产供应业，是关系国计民生的行业，也是盈利能力较强的几个行业，且盈利状况稳定性好、现金流充足。相关国有控股股东大规模减持的可能性并不大。金属与非金属行业也是国民经济的基础性行业，尽管其中部分子行业是国家近段时间来宏观调控的重点，但这些行业仍然是国民经济得以高速发展的基础之一，因此，我们认为，国家仍然会保持国有股在这些行业的重点上市公司中的控股地位。从表中我们可以看出，股权分置改革完成后，电力、煤气及水生产供应业，以及金属与非金属行业的国有占比已接近50%，如果国有股要继续保持绝对控股地位，其减持的空间已经不大。

　　而对于其他非有关国计民生的行业来说，国有控股股东从市场战略布局与结构调整的角度考虑，股权分置改革完成后会减持部分国有股，但这种调整一定是有进有退、有卖有买。实际上，我们已经看到，一些大型国有企业集团(如中粮集团)已经收购了多家沪深A、B股上市公司的股权，以达到完善产业链条、提升整体竞争力目的。从表中我们还可以看出，这些非国计民生的一般竞争性行业，国有股占比已经在40%上下甚至更低，因此，国有股减持的必要性与紧迫性都不是太大。

　　各行业国有股占总股本比重：

　　行业分类 模拟改革后平均(%) 改革前平均(%)

　　采掘业73.51 75.31

　　电力、煤气及水的生产和供应业 56.14 62.57

　　制造业-金属、非金属50.80 58.26

　　交通运输、仓储业48.79 55.33

　　社会服务业 45.36 53.52

　　信息技术业 40.66 48.80

　　建筑业37.73 47.03

　　制造业-石油、化学、塑胶、塑料 39.80 46.71

　　金融、保险业 37.64 42.88

　　其中：农、林、牧、渔业31.56 40.55

　　制造业-机械、设备、仪表 32.70 40.02

　　传播与文化产业 31.91 39.36

　　制造业-食品、饮料31.07 38.63

　　批发和零售贸易 27.85 38.25

　　制造业-造纸、印刷27.34 35.76

　　制造业-电子 26.19 34.59

　　房地产业 25.90 33.02

　　制造业-医药、生物制品23.08 31.67

　　制造业-其他制造业17.42 23.94

　　制造业-纺织、服装、皮毛 17.48 23.38

　　综合类12.55 18.64

　　制造业-木材、家具0.00 2.78

　　全部证券综合加权平均42.92 49.45

　　注：原始数据来源于Wind资讯；改革后占比按流通股股东获10送3对价模拟

　　作者：西南证券 姜枫