改革成为当前市场最大机会

　　周一大涨，周二小回，从股指运行的角度看，市场初步接受了第二批改革试点的公司。三一重工(资讯 行情 论坛)改革前后最大上涨50%，初步对市场形成了震撼效应。改革已经成为市场近期最大的机会所在。蓝筹股待遇提升是改革进入良性循环的前兆，但“蓝筹股理应补偿低”的认识误区有待再认识。在当前环境下，在改革过程中“投机”，实际上也是一种投资行为。

　　改革后市场出现新动向

　　5月9日改革试点以来，市场经历了一个显著的下探过程，近期市场回升至1100点附近水平。这一过程中，市场的新动向有三:

　　从市场运行看，一方面，蓝筹股的“待遇”得到提升，尤其是二批试点启动后，这一现象更为显著；另一方面，股指出现探低回升的好势头。改革试点启动至今，沪综指下跌4.97%。期间，市场最低下探至998.23点，“6·8”井喷行情将股指从1000点附近推回1100点附近进行盘整。

　　从市场盈利模式看，改革是当前市场最大机会。三一重工改革前后最大上涨50%，初步对市场形成了震撼效应。改革以及由此而衍生的市场波动，已经成为市场近期最大的机会产生地。第一批试点股票平均涨幅超过15%，近期试点预期强烈的中小板显著大涨，中证中小板指数在最近12个交易日内上涨22.5%，有试点预期的蓝筹股近期也显著上涨，周一福耀玻璃(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)等涨停，这些都预示着改革已经在近期成为了市场最大的机会。

　　从投资者的状况来看，一方面，增量资金进场仍不显著，这可能是值得关注的一个方面。但“6·8”神秘资金却引发了市场高度关注，分析人士认为，其后续动向将可能主导中线市场运行。另一方面，投资者对于密集发布的新政策有些不是太适应。有投资者称，政策几乎很难全部看一遍，更不用说弄明白其中的道道。这可能对政策发布者是一个警示。

　　蓝筹股对价高低牵系行情进程

　　市场评说“6·8”井喷行情的直接力量源于神秘资金，而神秘资金赖以推动蓝筹股上行的“手筋”又在于——包含大盘蓝筹股在内的第二批改革试点的推出。有心的投资者注意到，“6·8”行情的主力品种中信证券(资讯 行情 论坛)、申能股份(资讯 行情 论坛)和上港集箱(资讯 行情 论坛)入选第二批试点，已经为此下了注脚。从这个意义上看，神秘资金能否全身而退，其关键在于第二批试点的蓝筹股，能否有一个被广大投资者认可的对价率。事实上，这正是近期市场关注的一个核心话题，蓝筹股的对价就应当低吗？

　　从周二的市场信息来看，一家大盘蓝筹股拟推出10股送1股，外加2股认股权证(行权价4.18元)，5股认沽权证(行权价5.12元)的试点方案。我们大致估算，其以目前价位为行权价折算后的对价率为15.26%。这对于市场而言，似乎不是一个太好的消息。因为，一方面，这一对价率突破了第一批试点公司大致25%的对价率底线；另一方面，会使得未来第三批试点公司以及此后改革的公司，存在进一步向下压缩对价的冲动。周二蓝筹股走弱，事实上在一定程度上反映了这一市场呼声——蓝筹股对价率不能太低。

　　一家基金公司的老总称，蓝筹股公司认为自己业绩好，就不必多支付对价，实际上是存在认识误区的。因为，优良的业绩本身就是流通股、非流通股共有的，而现在支付对价是为了实现非流通股的流通。在解决这一问题时，原有的投资回报是一回事，而对价是另一回事。这是两个概念。

　　此外，分析人士认为，前期市场走低的关键，就在于市场出现逆向选择。如果蓝筹股对价率太低，市场存在再度出现逆向选择的可能，价值投资理念将因而再度受到撼动，而大盘也将由此受到拖累。

　　以“投机”的名义投资

　　当前最热门的一个话题是，究竟该去参与“寻宝游戏”，还是坚守价值投资？一般而言，多数投资者会选择坚守价值投资，谨慎参与“寻宝游戏”。但部分机构投资者的回答却是，当前市场最大的机会就在于改革，而且，“寻宝游戏”与价值投资不矛盾，改革提升了流通股的价值，参与这种价值的提升行为，本身就是价值投资，因此，积极参与改革，但“寻宝”的同时要考虑到公司的质地。换句话说，就是以“投机”的名义做投资。

　　首先，变革性机会的背景下，“投机”收益高于投资。当前蓝筹股估值大体合理，从价值投资的角度看，这些公司年收益达到20%就不错了。但改革形成的收益，却不是年收益20%，而是月收益就可能达到20%。

　　其次，政策给予了投资者反复参与、接受对价的空间。比如，一投资者在接受了三一重工的对价后，完全可以再去接受上港集箱的对价；这之后，再参与另外一只“股票池”中的、可能进行第三次试点的公司的对价；再往后，目前股价尚未反映的含B股、含H股公司，也可以考虑参与。

　　但勿庸置疑的是，随着第二批试点的启动，福耀玻璃、烟台万华们周一涨停，中小板指数近期累计涨幅达到22.5%，这之后的“寻宝”游戏有了新的边界了。简单说，就是基于“寻宝”的预期收益率大幅降低了。现在到未来一段时间，要考虑的问题是，如何寻找从股权分置到全流通这样一个剧变过程中，公司内在价值将得到提升的投资机会。