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拯救券商还要再烧两把火 掏钱给活路还得给出路


http://finance.sina.com.cn 2005年06月21日 11:01 南方日报

  贾肖明

  最近,券商行业里出现两个明显的动向。

  一是管理层对问题券商的处理越来越快。继南方证券和北方证券这些积重难返的大券商被迫退出历史舞台后,民安证券和五洲证券也因触犯证监会“三道铁律”而被火速拿下

  二是政府救助券商的力度越来越大。央行刚刚宣布拟对申万和华安两券商施以再贷款,不到3天又传出中央汇金公司直接注资重组银河证券的消息。据传,央行还准备了520亿元用以救助问题券商。

  大家都知道券商的日子不好过。最新统计显示,去年114家券商扣减资产减值损失后亏损149亿元,平均每家亏了1个亿还多!在券商全行业危机的情况下,央行从过去被迫为券商破产买单,到现在主动出手化解券商风险,管理层思路发生了明显变化。

  不过,笔者认为,要把券商从极度深寒中真正解救出来,除了注资这第一把火,还必须烧旺另两把火。

  券商集体陷入困境的直接原因是2001年以来的大熊市,但如果券商能规范经营的话,绝不至于亏得如此严重,更主要是内部治理出了问题。然而遗憾的是,部分证券公司出现巨额亏损以及财务黑洞,相关责任人却没有被追究责任,在公司治理结构和所有制结构没有得到根本改善的现实下,注资券商在某种意义上是饮鸩止渴!

  所以,管理层的第二把火,必须从券商内部消灭风险失控的根子,有效履行出资人职责,完善券商的内部治理结构。

  但光靠规范还不够,管理层掏钱给了券商活路,还得给出路,还要烧旺第三把火。

  成也自营,败也自营。过去券商习惯“靠天吃饭”,以自营或变相自营投资作为主要的工具。实际上,大部分券商的资金渴求主要源于委托理财资金的兑付、国债窟窿的回补以及套牢盘的补仓这几方面。过去券商必须或明或暗地承诺保本,代客理财实际上沦为了变相自营投资,而且增加了还本付利的刚性压力。

  从管理层现有的思路看,是要求券商改变角色错位的现状,恢复其中介机构的本色。实际上在这一轮洗牌后,券商也无法再靠自营谋生。

  首先,券商要从信任危机中摆脱出来,还需要相当长的时间。另外,作为机构投资者,无论从透明度、管理水平还是资金控制量来看,券商已无法跟基金相提并论。

  但问题是,不靠自营,券商吃什么?随着国有大型企业的逐步上市,投行的客户资源已经不多,从现有的券商集合理财计划看,效果也不甚理想。没有新的获利渠道,券商只有回到老路上去,最终还是死路一条。

  因此,管理层在通过注资帮助券商重建信用基础后,必须尽快为其提供新的盈利渠道,在金融衍生产品创新上放开券商的手脚。

  为什么摩根、美林不靠自营可以活得那么滋润,因为有机制鼓励它们通过不断自主创新来获利,这也是美国证券市场金融产品如此繁多的原因。但从国内实践看,不是由市场参与者,却是由市场监管者来推动金融创新。创新的滞后,使得国内券商不得不重复低层次的竞争,在未来同国外大投行的竞争中也处于绝对劣势。因此,券商必须在专业化和特色化上修好内功,才能在将来更为激烈的竞争中站稳脚跟。


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