高歌猛进之后 迪康弃成商自救

　　本报记者 岳战野 成都报道

　　6月10日,深圳贸业商厦以3.8亿元的价格要约收购迪康集团持有的成商集团(600828)65.75%的法人股，尽管扣除占有的成商9000万元后，迪康还能从这笔交易中获得2.9亿元的现金，但是成功交易的背后的实际情况却是迪康通过无奈的退出而自救。因为在经过激进的扩展后，迪康现在可能面临着数十亿元的债务压力。

　　迪康的困难是怎样造成的

　　一切的变化都还要归于迪康药业的上市，2001年，迪康药业发行5000万普通股，融得5.1亿元的资金，成都一知情人士表示，正是在资本市场上IPO的成功，使得当家人曾雁鸣与迪康对待发展的态度发生了根本性的变化，从这一年起，迪康集团逐渐确立了激进的投资风格，在很多条战线上突飞猛进。

　　从2001年上市一直到2004年，是迪康扩张和投资最为剧烈的时期。我们可以大致罗列出迪康在这段时期内的主要支出。在对外并购上迪康大约支出现金6.8亿元。 2001年到2003年迪康在投资方面支出合计为5.7亿元，超过公司扣除发行费用后的净募集资金的总额近1亿元。 2004年，迪康药业的对外投资骤降为4900万元。但是，在2003年收购成商集团后，成商集团的投资由2003年的1.44亿元增加到1.9亿元，两年合计投资3.3亿元，而迪康集团投资人民置业也有6400万元，2004年迪康系列的公司投资总共为4.4亿元。

　　在这四年里，迪康主要的对外支出至少超过了17亿元现金，扣除上市时募集所得近5亿元，迪康对外净支出至少不低于12亿元左右，这还不包括迪康那些没有对外界公布的投资，比如在房地产数以千万的投入，以及一些即将需要支付的收购款项，比如迪康在去年曾经以1.8亿元的资金收购重庆医药，但是这笔资金依然没有支付。

　　尽管迪康收购的企业都没有在经营上陷入非常大的困难，但是问题的关键是迪康并非全部以自有资金进行扩张，而是依靠举债的方式进行，这就承担了巨大的偿债和财务成本的压力。不幸的是，这些收购来的企业收益也许能够抹平财务的成本，但是对于偿还本金却是无能为力。迪康集团一位管理人员认为，迪康在这四年里的盈利不会超过1亿元。也就是说，迪康现在至少面临着数十亿元的债务压力。

　　在几次已经到期的债务中，迪康对抵偿的股权都做了解除后的再质押，以获得银行的展期，但是这并不是解决问题的根本办法，如果经营不见起色，这只能使企业越来越困难。

　　成都一知名民营企业的老总对记者表示，能够在四年里实际承受10亿元以上投资的民营企业到现在成都也不多。

　　成商未能救主

　　迪康于是把赌注押到了成商集团。

　　迪康在去年就已经感受到资金压力，迪康内部一位管理人员说，由于迪康大多是短期债务，2004年已经有一些债务到期，银行开始要求履行合同，但是这时迪康的资产负债率还比较低，资产状况比较安全，因此，银行对迪康的债务追讨并不紧张，许多到期债务都得以展期。

　　不过在迪康看来，这已经不是一个好兆头，由于迪康集团持有的股权被大量质押，融资能力明显受到压抑，在药业方面再进行的大规模投资已经没有可能，已经投资的项目效益也不见好，迪康于是把赌注押到了成商集团。

　　2004年，成商集团对外进行了三个大规模的投资，形成了“百货零售、超市连锁、汽车贸易、房地产”的四轮驱动的产业格局。成商集团一位管理人员透露说，迪康集团在2004年对成商集团的期望已经非常高，不但在几次投资中积极参与，主动配置资源，更是连续几次更换上市公司的管理层，希望成商集团能带来惊喜 ，但是令人失望的是，这几次投资均没有收到任何效果，甚至出现亏损，对于资金已经非常紧张的迪康来说，再也等不到这些投资开花结果的那一天了。

　　2.9亿能够盘活迪康吗

　　眼见投资依然没有效果的迪康在2005年开始了自救行动。

　　先是与成商集团签署了一个标的明显不对等的资产置换协议，成商集团为此需要付出1.7亿元的现金的差价，而且在意向协议签署后的一个月里，已经预付了9000万元的现金。

　　随后，迪康开始出售成商集团，按照双方的收购协议，在扣除迪康占用成商集团的9000万元后，迪康在这笔交易中还能获得2.9亿元的现金，但是这2.9亿元能把迪康的一盘棋盘活吗？

　　据一位知情人士分析，迪康的债务肯定远远超过2.9亿，现在就看这2.9亿元怎么花。是把这2.9亿元用于偿还部分到期的债务以缓解债务压力，还是把这2.9亿元拿来继续增加产业的盈利能力？这最终还是取决于迪康集团的债务究竟有多少，一位银行界的人士说，如果债务的数额过大，无论哪种方式，都不能起到根本性的作用。迪康集团在这时应该根据自己的负债情况和资产情况，制定一个全面的债务重组计划，甚至让债权人也参与进来，彻底解除债务上的风险。而不能靠卖一些资产维持一段时间的权宜之计。

　　而据一位知情人士对记者透露，迪康集团在前一段时间已经在开始研究衡平信托的转让问题，而且还与一些收购者进行了谈判，但是衡平信托在成商集团转让以后还是否会出售，迪康集团并不愿意对本报记者做出回答。

　　迪康现在关心的是，能否以战略上的退缩来换回公司的安全。对于迪康来说，壮士断腕的做法和这个教训虽然悲壮和沉痛了一些，但是总比血本无归好。