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IPO定价过低民生银行缓发H股 将召开董事会表决


http://finance.sina.com.cn 2005年06月19日 11:26 经济观察报

  本报记者 李利明 北京报道

  出于对IPO定价可能过低的担心,民生银行(资讯 行情 论坛)已经暂缓H股发行,并将在不日召开的董事会上对此进行表决。

  投行知情人士透露,如果交行上市之后股价走势看好,而且民生银行能够在H股发行之
前像交行一样引进国际著名金融机构作为其战略投资者,民生的H股发行将及时启动。如果重启H股发行,民生最快也要在9月份才能上市。

  到目前为止,民生尚未对此公开表态。

  价格考量

  6月7日,民生银行董事会公告称,香港联交所上市委员会已于6月2日举行上市聆讯,以审议民生发行境外上市外资股并在香港联交所主板上市的申请。尽管该公告称“上述申请尚需取得香港联交所的最后批准”,但在专业人士看来,通过聆讯就意味着民生已经扫清了H股上市的最后障碍,接下来就是择机上市了。

  按常规,申请上市的公司通过聆讯之后,承销商及公司管理层将很快分别组织预路演和路演,并确定IPO价格。不过,如今,民生通过聆讯已经半个月了,路演仍没有动静,市场人士据此分析,民生的H股发行将会缓行。

  本报记者经多方了解证实了这个消息。知情人士告诉记者,在民生看来,目前的发行窗口不太合适,选择在这个时机上市,不可能卖到一个好价格,而民生银行历经一年半的努力才拿到了H股市场“入门证”。

  每年6月都是香港股市交易异常火热的时期。6月15日,神华能源(资讯 行情 论坛)挂牌交易,筹资金额超过220亿港元;6月23日,交行将挂牌交易,筹资金额将超过100亿港元;再加上中国玻璃控股、中建国际和中化香港(资讯 行情 论坛)控股(资讯 行情 论坛)等都要赶在6月底之前挂牌上市,几家大盘股的发行冻结了大量资金,6月份香港市场明显感到了资金的压力,而资金紧张对拟上市公司的IPO定价造成了极大的压力。

  作为国内银行海外上市第一股的交行偏低的IPO定价也影响了民生的定价。交行的IPO定价区间为1.95-2.55港元,为今年预期每股账面值的1.3-1.6倍。和交行同为国内银行海外上市题材的民生,不能不受交行定价的影响。2005年3月底,民生银行每股净资产是2.61元,如果以交行的定价标准来推算,民生IPO价格应在3.4元-4.2元之间。同时,交行有汇丰作为战略投资者的概念,而民生并没有类似的概念。因此,民生IPO的定价区间甚至可能低于交行的定价区间。

  按照这个价格上市显然是民生及其原有股东难以接受的。2005年1月19日,中煤能源集团将其持有的民生236135250股国有法人股以1.1亿美元的价格转让给亚洲金融(资讯 行情 论坛)控股私人有限公司,折合每股3.81元;而2004年7月5日,东方集团(资讯 行情 论坛)向国际金融公司转让民生56043880股法人股的价格更是超过了每股6元。

  民生的主要股东都是民营企业,股东代表在董事会的15个席位中占有7席。这些股东们很看好民生的发展前景,并且每年都从民生拿到丰厚的红利。如果预路演确定的价位偏低,在董事会将很难获得通过。

  “不能流通的法人股还能够卖3.81元,流通股的IPO底价甚至要低于这个价位,民生银行及其原有股东肯定难以接受”,一位分析人士指出。

  最近一段时间,民生银行的A股股价处于略高于5元的水平。如果按照交行的定价区间发行H股,势必拖累民生的A股价格下降,这也将导致民生的A股股东极力反对。

  担任民生H股上市的主承销商是高盛、德意志和花旗三家投行。据了解,承销商认为,不同时期询价的结果会有很大不同,如果在通过聆讯之后马上进行民生H股发行的预路演,机构投资者给出的价格会很低,如果预路演确定的定价区间偏低的话,这个时候再停止路演,对于承销商和民生都将尴尬。

  交行确定的发行价格是每股2.4港元。目前,投资者对交行股票热烈认购,可以看出交行的IPO价格偏低。在民生内部人士和其股东看来,民生和交行不同。交行能够接受偏低的IPO定价,民生则不能。用业内人士的话讲,交行肩负着“政治使命”,而民生则是一家完全按市场化规则运作的股份制商业银行。

  一位不愿透露姓名的业内人士认为,建行已经确定了年内上市的计划,交行上市则承担着为建行上市探路的职责。从某种程度上讲,交行必须尽早在香港上市,在这种情况下,上市考虑最多的是程序、过程及时间问题,而不是定价问题。

  该人士还指出,交行的定价情况不一定是一个好的开端。如果民生在这个时候上市,IPO价格同样也不会高,等到年底建行上市也会面临这个问题,很可能也要在IPO定价偏低的情况下上市,从而使整个国内银行海外上市的IPO定价都偏低,这似乎有低估国内银行业价值的嫌疑。

  何时重启

  承销商和民生商定的结果是:通过聆讯之后并不马上进行预路演,等到过一阵形势明朗之后,再开展预路演和路演的工作。

  知情人士指出,所谓的形势明朗包括两个内容,一是交行上市之后的股价走势;另一是民生已打算以私募方式引入境外战略投资者,这项工作将赶在H股发行之前完成。

  目前,海外投资者对交行股票已经进行了抢购,从中可以预测出交行挂牌之后股价将呈上扬趋势,这对于民生确定较高的IPO价格有所帮助。

  承销商已经建议,民生应该在进行预路演之前也引进有影响的境外战略投资者,从而具有和交行相似的境外战略投资者概念。这也有助于IPO价格的提高。等到引进境外战略投资者完成之后,发行H股自然水到渠成。

  而有些境外投资者对于以私募方式入股民生表现出浓厚的兴趣,并且他们开出的价格“还要高于中煤能源集团向亚洲金融控股私人有限公司转让的价格”。

  不过,市场分析人士认为,即使一切顺利,上市最早也要到9月。因而,民生在短期内有资本金短缺的压力。

  早在2003年年底,即民生宣布要进军海外资本市场之初,就有分析人士指出,该行争取海外上市的强烈动机来自于对资本金的需求,如果不能在2005年迅速补充资本金,该行只能放慢发展速度。民生今年一季度报告显示,该行一季度贷款投放已明显放缓,贷款余额比年初仅仅增长了1.78%,而去年一季度的贷款增长率是15.22%。

  民生的内部有关人士也透露,为了减缓资本金的压力,民生已暂停了一些风险权重较大的贷款业务。出于资本金的压力而放慢发展速度,对于处于快速发展通道的民生来说,肯定不是长久之计。

  而且暂停上市会面临重新聆讯的问题。虽然民生已通过联交所聆讯,如果赶在下半年重启H股上市计划,就需要重新编制招股说明书,向投资者提供今年上半年的财务报告。这样一来,就需要把这些更新的材料提交联交所重新聆讯。

  摩根大通的有关人士告诉记者,每年进入7、8月份,香港资本市场的资金供应量不大,这两个月份也是当地很多基金经理休假的时间,通常都是上市的淡季。


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