阳光总在风雨后 当下跌已经成为一种习惯

　　机 构：华夏基金管理有限公司

　　从趋势的角度，市场自身难以扭转颓势，在没有外力打破这一趋势之前，都不能轻易说调整何时结束。

　　受利空影响的行业大幅下跌：如周一，中国加征纺织品出口关税导致纺织服装行业个 股全线下跌；周三，医保药物降价也使医药行业个股大幅下跌；周四，化肥行业因为出口退税减少、市场担心国内供给增加也出现下跌。但一些并无利空影响的行业，纯属因为前期涨幅较大、近期跌幅较小而出现补跌，如周四高速公路行业整体下跌，周五机场行业也出现下跌。

　　下跌已经成为习惯。往往出现这样的现象：一只个股盘中跌幅达到2%以后，投资者担心其会破位而卖出，但在弱市中缺乏承接盘，正是这种卖出行为导致大家所担心的大跌终于出现。

　　我们也许应该反思一下：卖出一只个股的理由到底应该是什么？如果我们对所持个股的基本面和估值水平有信心，相信随着时间的推移，其业绩的增长必将推动股价创出新高，那么目前为了避险而卖出的举动，从长远来看也许并不可取，因为我们在恐慌时卖出的价格往往很低，而且也难以回补、结果将错过这只个股最终的上涨。

　　当然，不是所有的个股都有长期持有的价值。但在目前泥沙俱下的时刻，肯定有一些好股票被一同埋没。对这些好股票而言，此次调整可能提供了良好的进场机会。

　　在投资策略方面继续维持以前提出的五点建议：

　　1. 仍应坚持回避绩差股；试点方案难以使绩差股的估值水平显著降低。

　　2. 2.市净率高、市盈率低、净资产收益率高、非流通股比例大的个股，是较适合进行试点的个股，其补偿空间较大。

　　3. 3.应注意汇率升值受损行业(特别是毛利率较低、抗风险能力差的出口制造型行业)的风险，可以适当降低其配置比例以降低这方面的风险暴露度。

　　4. 4.风险承受能力较为谨慎的投资者，会更关注汇率影响中性、主要依靠内需增长的基础设施、消费和服务类行业的优质个股。

　　5. 5.在指数加速下跌的背景下，考虑到政府对市场的维护决心，资产配置比例方面，风险承受能力较强的投资者可以保持高比例持股或继续增仓；可以适当增持盈利预期较稳定(非周期类、近年内业绩下降风险小)的权重指标股。

　　重跌之下有转机

　　机 构：广发基金管理有限公司

　　分析师：何震

　　我们分析本次下跌的原因有以下几点：一是股权分置试点推出，使市场在估值上出现混乱，好不容易树立起来的价值投资理念受到冲击，部分投资者迷失方向；二是人民币升值及经济出现下滑，使得企业未来盈利出现不确定性；三是持续的下跌使投资者信心受到沉重打击，离场或观望气氛浓厚。

　　在种种不利因素的打击下，是不是中国股市就此完结？我们还能看到希望吗？我们的观点是中国股市即将迎来转机。

　　首先，从估值的角度来看，即使不考虑含权因素，沪深300(资讯 行情 论坛)指数股的市盈率已接近16-17倍左右。中兴通讯(资讯 行情 论坛)、海螺水泥(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)等优质企业的A股股价相比H股股价已出现折让，建立在大国经济基础之上的中国股市已经成为世界上最便宜的股市，所以部分国际投行已有卖出H股，买入A股，进行套利的建议。

　　其次，宏观经济、汇率等等，存在不确定因素，但是充分调整的股价足以消除这些不确定因素，中国的宏观经济增长确有见顶迹象，但是否见顶之后就一蹶不振？至少在我们看来宏观经济即使调整也是温和调整，本轮经济回调应该是长周期中的短周期。这种温和的调整是否会对上市公司的业绩构成致命打击呢？至少我们认为这种担心被过分放大了。即使企业业绩真的出现回调，我们也应该看到，有相当部分的股票(尤其是周期性股票)总市值已低于重置成本了，这难道还不足以消化宏观经济的种种不确定性吗？

　　第三，股权分置试点的推出，在短期内确实给市场带来混乱，但我们相信这种混乱是暂时的，度过这段迷茫期之后，市场必定回归理性投资、价值投资的道路。我们相信绩优蓝筹股推出股权分置试点是早晚的事情，一旦市场形成合理预期，资金必定重新流向有回报的好股票。

　　第四，目前的市场的确处于极度恐慌之中，尤其是基金持有的好股票连续下跌，更加重了恐慌气氛。作为一个信奉价值投资的机构投资者，对我们来说企业的基本面始终是最重要的因素，如果企业的基本面没有变化，只是由于市场情绪的影响而出现大跌，当这种机会出现的时候，我们应该高兴，除非你不是一个真正的价值投资者。

　　第五，市场陷入极度恐慌之中的时候，往往是转机即将来临的时候。我们无法判断在目前的市场气氛下，股指会跌到什么位置，但是有一点可以肯定，那就是，目前的指数位是值得理性投资者主动买套的位置，我们相信市场无形之手和政府有形之手终会形成合力的，并且时间不会太远。

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   井喷式反弹直奔1500点

　　机 构：平安证券综合研究所

　　分析师：罗晓鸣

　　股权分置改革试点方案公布后大盘不仅没有反弹，反而加速下跌，于是市场对这一方案对市场到底是利好，还是利空看法出现很大的分歧。我们认为，股权分置改革毫无疑问是重大利好，而近期的下跌是市场本身运行规律使然。当前大盘还有继续下跌的空间，但目前已是熊市的最后一跌，下半年将会有一波井喷式的大反弹。未来市场依然有很大的风险，但同时也面临着巨大的机会。

　　从成熟股市看，15 倍市盈率是长期中轴，熊市往往跌至10 倍左右。我国A 股市场在1996年牛市开始时的平均市盈率为10 倍左右，也没有脱离国际上普遍的牛市启动前的正常水平。

　　目前我国A 股的估值水平在经过4 年多的调整后已经接近合理。在目前的点位，如果股权分置改革的补偿程度都能像试点的4家公司，大盘就基本没有下跌空间了，从这一点上说，股权分置改革推进的越快越有利于市场早日结束熊市。

　　目前大盘运行的是2001 年以来熊市的大C 浪下跌，如果与历史比较，与1994 年上半年的情形类似。理论上大C 浪的目标位在上证指数(资讯 行情 论坛)853 点。但由于当前基本面和政策面环境良好，我们认为目前大C 浪调整很可能略小于大A 浪的空间，预计目标在900 点附近。

　　我们认为，股权分置改革毫无疑问是重大利好，而近期的下跌是市场本身运行规律使然。大盘目前正运行在大C 浪下跌最后的博傻式的杀跌阶段，虽然近期大盘随时可能会出现一波反弹，但是还不具备一轮大反弹的条件，即使形成反弹也将是下跌过程中的短线反弹，时间和空间都有限，其后还将再创新低，并可能跌速进一步加快。

　　大盘目前运行阶段已经属于熊市末期，而大C 浪完成之后的反弹是对整个熊市的反弹，因此通常力度极为强烈，在很短的时间上升很大的幅度。我们预计，当前的最后一跌将在3个月内完成，之后将有一波井喷式的反弹，在3到4 个月内，至少达到1500 点。

　　股市是宏观经济的晴雨表，我国的证券市场虽然还是新兴市场，但大的趋势依然很好地反映了我国宏观经济基本面的变化，只是我国股市波动幅度较大。我国股市14年的历史上有过两次牛市，而牛市的启动都是我国经济的重大转折而激发。

　　虽然我们认为熊市即将结束，但并不意味着牛市的开始。一波大牛市只有在基本面和技术面都支持的前提下才能形成，我们认为，未来两年这两个条件都不具备。预计未来两年大盘很可能将在上证指数1000 点至1500 点的区间震荡，等待基本面的重大变化，修复多年熊市形成的长期均线，休养生息。