权证规则引发关注 认沽权证会否冲击股价

　　本报记者 冯飞

　　日前，沪深交易所均发布了权证业务暂行办法的征求意见稿。而长江电力(资讯 行情 论坛)日前也传出正尝试由上市公司充任发行人的权证方案。而接受采访的多位资深分析师坦陈，尽管权证作为全球第三大交易品种，其与二级市场的互相促进作用已有实例证明，但在解决股权分置中引入这一工具却是中国首创，其将给市场带来何种影响正在加紧研究。 他们表示，由于权证产品技术含量高，投资者(尤其是中小投资者)起初不易理解，从表面上分析容易得出扩容、认沽权证有可能带来做空行为、资金分流以及对价得不到保障等担忧，他们称，昨日大盘下跌1.89%,可能与上述原因有一定关系。

　　认沽权证将冲击股价？

　　业内认为，认沽权证提供了一种做空渠道，这是否会诱发持有该权证的实力投资者通过打压二级市场股价以从公司大股东处获得更高的“对价”呢？从理论上说，发行该权证的应是那些未来业绩增长有保障的蓝筹股，而持有该类股票的公司又往往是具有做空实力的机构投资者。

　　国信证券金融工程研究员葛新元称，从国际经验来看，认沽权证对标的股价并不构成冲击。从国内来说，对于做空行为则有来自两大方面的制约。一方面是需要解决做空的套利模式问题。显然，投资者通过做空套的是公司大股东的“利”，这意味着大股东将支付更高的对价，这也使得公司在发行该类权证时必须做出慎重的选择。换句话说，发行该类权证的也将是对自己公司前景充满信心且目前股价已经严重低估的公司。而申银万国分析师杨国平则称，大股东为避免上述情况的出现，将会增加一个附加条款来控制风险，尤其是在采取美式权证的情形下，大股东控制风险的必要性就更大。另一方面，从交易所方面来说，也会考虑这一风险而出台相关措施，如引入流通量提供者制度(类似做市商制度)、配合股票回购机制来托市等。

　　值得一提的是，在解决股权分置中引入权证工具将考验机构的估值和定价能力。事实上，在解决股权分置的过程伴随着原有估值体系的失效和新标准的重建，在投资者与公司通过协商确定行权价格和行权比例时，该能力尤显重要。

　　上市公司将与投资者争夺对价？

　　一个自然引申的问题则是，在采取认沽权证的情形下，上市公司与机构投资者将处于“对价争夺”的博弈格局中。除了考虑到机构投资者的做空动力外，上市公司是否也会通过调节利润或利好来调整股价以减少对价的支付呢？葛新元称，上述情形尽管有存在可能，但考虑到认沽权证的市场价值有限，获利空间也相对有限，因此抑制了上述操作的动力。

　　国信证券策略分析师汤小生也表达了另一方面的担忧。他说，用权证方式解决股权分置是否能使流通股东得到与其他方案一致的对价率呢？杨国平对此表示，流通股东的对价保障问题也完全可以通过附加条款来加以确保。而葛新元则称，尽管短期来看，市场的资金和股票的供给会出现不平衡，但中长期来看，每股盈利将构成权证价值的“价值底”，从这层意义来看，行权期越长，权证的价值越高。

　　事实上，两大交易所为防范操纵风险对发行权证的资格做了明确规定：如申请上市、标的证券为股票的权证,标的股票应符合最近20个交易日流通股份市值不低于10亿元、最近60个交易日累计换手率在25%以上、流通股股本不低于2亿股等条件。但中小企业板则将这一条件作出相应的调整，降低至公司最近20个交易日流通股份市值不低于3亿元；公司流通股股本不低于3000万股。

　　如何规避可能存在的操纵风险呢？葛新元表示，预计中小企业板标的股票波动将比主板标的股票大，但高风险、高收益的模式也会使其交易更为活跃，他表示，交易所完全可以通过对交易行为、交易量和对异常交易的监控来控制这一风险。

　　扩容和资金分流的信号？

　　市场还担心，权证方式事实上起到了提前减持的作用，这是否将给市场带来扩容压力？此外，权证是否会起到资金分流的作用呢？

　　杨国平和葛新元均表示了类似的观点。他们认为，目前粗略测算，具有发行权证可能的公司约为140家公司左右，目前由于公司和方案的不确定性使上述两大影响无从测算。但一个乐观的估计是，新交易品种的出现有望吸引场外风险偏好型资金的进入。