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华夏证券研究所宋炳
一汽轿车(000800)昨日发布公告，半年报预计净利润同比下降超过50％。受此影响，中国重汽、一汽轿车、一汽夏利等汽车股昨日出现较大下跌。我们认为，这种下跌表明了市场对一汽轿车乃至整个汽车行业短期业绩大幅下降的恐慌。
实际上，汽车行业2005年上半年甚至全年利润同比出现较大幅度的下滑是有着明确预期的，一汽轿车的业绩预亏公告在情理和意料之中。涉及到汽车板块我们需要关注三个层面:其一，关键性指标——汽车产销量。今年3、4、5月份的产销量数据令人振奋，连续三个月的同比增长，其中5月份更是同比增长17.7％，轿车同比增长22.4％，显示出了良好的复苏迹象。从全年来看，虽然信贷、交通、油价等制约汽车消费市场的各种不利因素没有出现实质性的好转，但是随着消费者持币待购心理的逐渐缓解，厂商更加合理的产销计划导致的库存压力降低，价格的降中有稳有助于激活汽车市场的人气，我们预计全年汽车产销量增幅在10％左右；
其二，盈利水平。需要指出的是，销量的好转不一定意味着行业盈利的回暖。今年1－4月份，汽车行业利润总额同比下滑59.16％，2004年下半年的产品降价和原材料涨价对利润影响的滞后效应进一步显现。另一方面，汽车行业的销售结构向经济型轿车转化的趋势明显，中高档车型份额萎缩，而经济型轿车的利润空间有限，“丰产不丰收”是经济型轿车厂商最可能的结局，这些都影响了行业的盈利。考虑到目前钢材价格的下降趋势，我们测算2005年汽车行业利润同比下滑25％左右，乐观预计2006年会出现改观。鉴于2004年上半年行业盈利高峰的基数很大，今年汽车行业上市公司的半年报业绩大多较差。
其三，汽车板块股票的表现。股价的表现也不一定和业绩完全相符。在经历了从2004年4月份将近一年的深幅下跌后，汽车股处于低市净率、低市盈率的低风险阶段，对行业盈利下滑的悲观预期已经充分反映在超跌的股价中，即使按保守的估值水平，汽车行业的整体估值也在合理水平。在股权分置所带来估值体系暂时混乱的背景下，汽车股不失为一种避险选择，再加上近几个月产销数据良好表现的激励，人们对汽车行业的悲观预期有所改善，于是成就了近期汽车板块股价的优异表现，而昨日的大跌我们认为这是市场的反应过度。
当然，具体到个股也有一定的特殊性。一汽轿车的业绩预亏50％以上除了行业因素，消费税返还的消失也是影响其半年度业绩的重要因素。2004年上半年一汽轿车收到了往年的消费税返还约1.2亿元，占当期总利润的24.7％。而随着排放标准的提高，从2004年1月1日起欧Ⅱ车不再返还30％的消费税，原定的欧Ⅲ排放消费税的减征也在去年9月被政府暂缓，这部分利润的减少加大了一汽轿车半年报的困境。而中国重汽(000951)的跌停可能是受到其5月份销量环比下降近50％的不利影响。
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