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江苏天鼎秦洪
上交所日前发布了《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》(征求意见稿，以下简称《办法》)，从而意味着利用权证这一工具进行股权分置的试点很快就会推出。我们认为，根据《办法》的相关标准，两类个股存在潜在机会。
杠杆效应极具魅力
权证，顾名思义，就是权力的证书，指的是由上市公司或第三方发行的、约定持有人在规定期间内或特定到期日按约定价格向发行人结算差价的有价证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。也就是说，一份完整的权证包括标的、有效期、行权价、认购比例、行权条件、货币单位、交割方式等要素。
权证的魅力主要来源于极强的杠杆效应。比如说A上市公司市价为10元，发行的权证在二级市场交易价格为0.5元，发行契约规定投资者可以在12个月后以8元的价格买入A股票，那么，A股票在12个月后的价格必须是8.5元投资者才能获利，但如果一年后，A股票因为市场低迷或公司业绩因素出现下跌，价格只有8元或8元以下，那么，投资者购买权证的0.5元就全部付之东流。但如果12个月后，因市场因素或公司业绩因素，A股票的价格达到了12元，那么，你投资权证的收益就是12元减去8.5元，结果就是3.5元，也就意味着你在今日以0.5元买入的权证，12个月后的收益是3.5元，收益率达到600％。
具有价值发现功能
权证早已成为成熟资本市场的一个重要的衍生交易对象，而在目前的市场背景下，权证又有了新的功能，那就是为股权分置改革提供新的路径选择，这其实也是《办法》出台的大背景，但是新功能未必意味着权证的杠杆效应减弱，反而会因为股权分置改革过程中的流通股含权等特性而增强。
为了能够给投资者一个较为清晰的认识，我们依然以事例来说明。假设三一重工采用认股权证的方式解决股权分置的话，由于三一重工的非流通股股东是18000亿股，流通股股东是6000万股，如果以一股非流通股设定一股权证，那么，每个流通股股东每持有1股三一重工就可以无偿分得3股权证，同时，三一重工的非流通股股东获得流通权，这就等于流通股的含权价格通过权证的二级市场交易价格得到体现。但如果三一重工的每1份非流通股权要想流通，就得在二级市场购买对应的1份流通股的权证，这样就使流通股权具有了含权功能。在交易期间，一般投资者也可以参与此权证的交易，如果预期未来的股价上涨，投资者就可以买入权证，反之亦然。
由此不难看出，权证的推出不仅仅可以为股权分置提供一个路径选择，而且还可以赋予权证的价值发现功能。因为只有预计未来的股价高于目前市价，投资者方才参与到权证的交易当中，这可能也是《办法》中对推出权证的上市公司要予以一定标准的原因，因为只有优质的上市公司，在未来的股价运行中才能够达到未来的价格高于现在的价格。
值得注意的是，根据专业研究人士的研究，比如说有专家在研究了台湾的权证与标的股票之间的价格发现关系后，他们发现认购权证的价格与标的股票的价格之间不是单向的引导关系，而是双向引导，也就是说，认购权证的价格显著引导标的股票的价格，同时标的股票的价格也显著引导着认购权证的价格，而且从交易量上看，认购权证的交易量与标的股票的收益率、波动率之间存在着显著的正向关系，标的股票的交易量与认购权证的收益率、波动率之间也存在着显著的正向关系。因此，权证的推出也有利于大盘蓝筹股的价值发现。
两类个股存在机会
我们认为，权证的推出不仅仅给投资者带来新的投资工具，也会带来新的投资机会，此投资机会不仅仅体现在权证本身，而且还在于权证的价格发现功能所惠及的标的股票。也就是说，在权证未推出之前，市场有可能会出现挖掘能够推出权证的大盘绩优股，就如同近期市场对股权分置试点第二批个股的挖掘一样。因此，我们推断，伴随着股权分置试点方案的推出，权证板块有望浮出水面，而根据《办法》的相关标准，我们认为这么两类个股存在着一定的投资机会:
一是在未来一至两年内业绩仍然存在着持续稳定增长的个股。因为这就赋予了他们的股价在明年会高于今年的能量，比如说高速公路板块，作为在今年以来的最为活跃的板块，他们的换手率均达到了25％以上，而且他们由于高速公路资产质量庞大等因素，较为符合《办法》中规定的条件。所以，中原高速、粤高速、山东基建、现代投资等个股值得关注。而原水股份、申能股份等在近期突放巨量也能够符合上述条件的个股可密切关注，毕竟他们的公用事业性质的业务能够保证公司的业绩稳定增长。
二是目前市价低于净资产值的个股，尤其是国有控股大中型企业股。因为此类个股在股权分置改革试点中，是很难以对价方式解决的，毕竟净资产值是高压线，所以，权证方案为他们提供了一个新的思路。比如说，只要规定行权的条件是每股净资产就可以达到顺利解决股权分置改革方案的目的，循此思路，新钢钒、邯郸钢铁、兰州铝业等个股就有望出现股价活跃的预期，有望成为权证方案的受益者。
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