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华夏证券研究所郑绮
2005年前五个月，我国农业和农产品初加工行业发展形势很好。通过价格走势分析，我们认为，2005年饲料行业和肉类加工行业效益都不错，而种植业效益有所下降。对于行业龙头企业:通威股份、新希望和双汇发展我们维持增持评级。
粮食种植业、饲料行业、养殖业和肉类加工行业之间形成紧密的产业链条:粮食种植业(玉米、豆粕等粮食)——饲料行业(饲料)——养殖业(生猪、鸡、牛羊)——肉类加工行业(肉制品)。因此，不同行业产品的价格变动幅度对行业的利润走向具有重大意义。
从处于不同产业链条产品价格在2005年前五个月的动态来看(图1)，今年一季度，水产品综合价格指数为1.085，水产品市场综合平均价格比上年同期上涨了8.5％。其中海水产品综合价格上涨了8.4％，淡水产品综合价格上涨了8.8％。从成交情况看，水产品市场交易量比去年同期放大了10％左右。从价格同比涨幅的对比上看，前五个月，粮食价格以降为主，而饲料和水产品、肉制品价格以涨为主，因此前五个月下游产业的日子很好过。我们看到，双汇、通威、新希望等公司一季度业绩都不错。净利润增长幅度分别达到10.28％、131％和85.27％。那么本年度剩下的时间里，行业和公司发展趋势又如何呢？
饲料及肉制品将有理想增幅
图2显示的是五月份农副产品价格环比情况:粮食价格继续下降，但幅度减弱；下游生猪和肉制品价格开始下降，生猪价格环比下降了3.17％，已经超过了粮食的降幅；饲料和肉制品价格还相当稳定。这带给我们的信息是:
首先，粮食价格后期将趋向稳定。前五个月，玉米价格除二月份略有上涨外，其余月份都呈现下降走势。今年在国家继续扶持农业政策引导下，粮食种植面积继续增加，玉米和大豆有望增产，供应量和库存都将增长。从需求方面看，养殖业对玉米需求旺盛，加上石油价格上涨和食糖价格上升，对玉米酒精和淀粉糖的需求会上升，工业用玉米需求量也在增加。因此总体上玉米的供需基本平衡。未来月份玉米价格以平稳为主。
其次，生猪和禽类价格继续回落，但全年平均价格略高于去年。目前生猪和禽类价格都处于10年来较高价位，是由于粮食价格上涨带来的，而猪粮价格一般都会保持合理的比例关系:如果粮食价格下降，生猪价格也必然下降。加上仔猪和雏鸡价格连续三个月高于猪肉和肉鸡价格，养殖业过热现象有所增长，出栏数量继续增加，因此未来生猪和禽类价格下降难免。但是肉类消费马上进入高峰期，需求的扩大又将阻止价格下降。全年养殖业效益还将有不错的增长。
第三，饲料既是终端产品，又是养殖业的原料。因此受粮食价格和养殖产品双重影响。从产业关系看，受养殖产品价格的影响更大一些。如果未来养殖产品价格继续回落，饲料价格也将随之下降，但依然会高于去年平均水平，饲料行业毛利率也将有小幅度提高，而生猪价格回落对肉类产品加工是利好。
总之，由于肉制品的价格弹性小于粮食价格，而饲料产品价格与养殖产品价格的联动性更强，因此，2005年饲料行业和肉制品行业经济效益还将保持一个理想的增长幅度。相关上市公司业绩也有很好的预期。通威、新希望和双汇发展净利润都将有30％左右的增幅。
龙头公司仍具增持价值
对宏观经济未来走向和GDP增长抱有观望态度是目前影响对周期性行业投资的重要因素，而非周期性行业具有良好的防御性特征，是规避市场风险的良好投资品种。进入小康消费阶段后，食品消费的数量和质量要求都有很大提高，食品行业显示出强劲的成长性。饲料行业和肉制品加工行业是食品板块组成部分，2005年业绩增长前景良好。近期几家龙头企业走势远远超过大盘。通威、双汇和新希望的动态市盈率分别是14.59、18.78和12.27。其股价距离我们的目标价位还有一定空间。
从中长期发展角度看，饲料和肉制品行业处于行业整和的关键时期，处于提升行业竞争力的新一轮发展周期初期。收购兼并的出现将催生大型企业集团，行业集中度不断提高。龙头企业在新发展周期中处于竞争的有利地位，发展速度也将大大超过行业发展的平均水平。因此未来3年内，3家公司的业绩还将保持较高的增长幅度。因此在中线投资周期内，龙头公司依然具有增持价值。而无论从短线和中期情况看，3家公司都具有增持价值。
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