股权分置改革破题刚刚开始 管理层还有好牌可打

　　贾肖明

　　上周五，三一重工(资讯 行情 论坛)和清华同方(资讯 行情 论坛)股权分置改革试点方案率先表决，一生一死。对于这个结果，昨日的市场走势并没给出明确的评价。

　　尽管证监会先期抛出利好，拟允许后续试点公司控股股东增持流通股，央行向申万和 华安两券商提供再贷款的消息也得以确证，但股指却在短暂冲高后大幅回落。幸好伴随财税方面昨日出台的两项减税措施，后市股指重新抬头，最后以微跌收市。

　　一过一不过，笔者看来也许是最好的结果。如果市场褒贬不一的4家试点方案一律放行，难免有流通股股东被迫“失语”之嫌；而4家全部落马的话，股权分置改革必然被重挫。而现有结果，说明管理层设计的类别股东投票机制发挥了作用，能够让两类股东有效博弈起来。

　　另外，清华同方的方案，现场高票通过，却在网络投票中被拉下马来，被评价为“庶民的胜利”。但昨天其股价逆市大涨4.38%，没有出现之前大部分人预测中小投资者将和大股东“双输”的结局，令市场人士大跌眼镜，虽然背后原因复杂，但至少增强了流通股股东今后在博弈中的底气。

　　管理层再三强调股改的关键是非流通股股东取得流通权向流通股股东“支付对价”而不是“补偿”，但对股民而言，算计的正是“一买一卖能赚多少钱”。从这点看，有过以49元增发“辉煌”历史的清华同方，流通股东历史持股成本高，怨气大，正是同方失利的重要原因之一。

　　从首批试点推出到现在，股改经历了不少风雨，管理层也拿出了不少利好，但从现在的情况看，股改是长期利好虽然已达成市场共识，然而短期内股改进程对大市影响如何，市场仍没有统一的清晰的认识。

　　笔者担忧，随着预期利好的先后兑现，面对更为复杂的新牌局，管理层手中的好牌已经不多了。

　　首先，尽管大市暂时摆脱了千点大关的险情，对股改进程管理层可以稍松口气，但对于启动“6·8”行情的资金来源，市场上仍未有共识。如果神秘资金真是传说中的“江浙游资”的话，其获利后策略性退出将对指数进而对股改产生巨大伤害。

　　其次，相对一批试点而言，二批试点的走势更为关键。如无意外，二期试点中将有大中型国有企业入围，其方案特点和表决结果对股改进程将产生关键性影响。而国企试点公司设计修改方案的灵活性将大大降低。有国资背景的清华同方不愿让步的一个原因就是“控股权”。

　　在首批试点的处理上，证监会也许积累了一些经验，但实际上，关键性的破题才刚刚开始。从市场目前对二批试点的猜测看，管理层推进的难度将会更大。相对首批试点，二批试点的对立双方都将更为强硬，未来的方案表决，存在更多的变数。

　　在股权分置改革的问题上，管理层已经没有回头路，而二批试点推进成败与否，将是关键中的关键。冀望靠市场之手，来解决股权分置这一政策遗留问题恐怕是不现实的，我们只能希望在股改这一关系中国股市未来的大牌局中，管理层还留有几手好牌可打。