股市涡轮又将转起 解决股权分置需要4400亿权证

　　庄睿弘

　　上海证券交易所昨日发布了《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》(征求意见稿)，迈出了中国证券市场划时代的一步。尽管权证是为解决股权分置而推出的，但有望在解决做空机制等金融创新方面取得重大突破。

　　权证是一种股票期权，在港交所叫“涡轮”(warrant)。权证是持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格(行权价)向发行人购买或出售标的股票，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证可分为认购权证和认沽权证。持有认购权证者，可在规定期间内或特定到期日，向发行人购买标的股票，与目前流行的可转债有权转换成股票相类似；而持有认沽权证者的权利是能以约定价格卖出标的股票。

　　按征求意见稿的要求，权证的标的股票必须流动性好，符合最近20个交易日流通股份市值不低于10亿元、最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上、流通股股本不低于2亿股等条件。因此，标的股票是大盘蓝筹股的可能性很大。申请上市的权证不低于5000万份。权证的标的股票除权除息时，权证的行权价等要素以类似可转债调整转股价的方式进行调整。按照该征求意见稿，权证可以由上市公司或其他人(可能是创新试点券商)发行，并通过专用账户提供并维持足够数量的标的证券或现金，作为履约担保。

　　据了解，很多市场人士认为，推出权证的直接目的是为了解决股权分置问题，此前华生教授就提出了认沽权证解决股权分置问题。而消息人士透露，5月9日上交所召集主要为14家券商(主要是创新试点券商)开会，议题是“利用权证解决股权分置问题”。

　　权证与股票有几大区别。首先，有存续期(3个月以上18个月以下)，一旦存续期满将因行权或其他原因而消失，而股票只要不退市可以一直存续，可转债为3到6年。其次，权证引入了做空机制，其中认沽权证可以通过标的股票的下跌而获利。再次，权证的风险和收益远远大于股票，股票即使退市到三板，也可能有每股几分钱，而权证到期不行权或不结算就血本无归，权证盈利时也可能是数千倍的。最后，权证交易将采取T+0方式，涨跌幅限制也较标的股票相应放大，当权证的流通数量低于1000万份时，只参加每日集合竞价。另外，权证与期货合约的区别是，权证只有行权的权利而无行权的义务，而期货到期必须交割，因此权证不会受到逼仓。

　　专家观点

　　万国测评董事长张长虹：解决股权分置需4400亿权证

　　张长虹的权证方案是向流通股股东无偿分配代表流通权的权证，非流通股股东通过从流通股股东手中购买权证获得流通权。而送股是一种预先假定的减持方式。据称，通过权证的上市交易，可以给股票的流通权定价，非流通股股东可以酌情减持，免除了分类表决中的种种矛盾。

　　张长虹认为，将权证应用于股权分置问题的解决，可以将股权分置解决的预期从股价中分离，给股票的流通权和实际价值分别定价，形成两个市场。同时，公司的股票价格还能对权证的价格产生影响，形成对于权证的稳定预期。

　　“目前来看，这还是一个很宽泛的办法，但只要经过稍许修改和细化，就能为股权分置的解决提供机会。”张长虹向《每日经济新闻》表示：“据我们测算，如果以权证方案解决股权分置问题，国内股市将需要4400亿张权证。”　　金士星