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天津关德荣
从近期推出的试点方案看，由于“对价”没有一个基准，试点的法人股股东基本都说自己所做的已经是底线了。对此，我们提出以下观点，供大家一同探讨。
上市公司在发A股时，规定占总股本三分之二的法人股不上市流通，所以发行时的市盈
率高，价格高。现在要实现全流通，法人股股东就应归还当初占有的流通股股东的权益。除去这几年大盘股上市对股市的支撑作用，实际A股已到700点左右，而法人股没受任何影响(大部分股票未跌破净资产)。所以补偿方案应由A股股东提出(可由独立董事发起召开A股股东大会或网上提出议案)，由法人股股东考虑通过即可生效。这样的做法就不会使大盘下跌，甚至可能上涨。
关于整个股本不变，法人股应对A股送多少的问题上没有标准，因此，这个问题非常复杂。以下我们基于A股股票发行时，同时购买A股及和法人股投资回报率应相等的原则，对某试点公司及其他上市公司补偿方案进行剖析。
该公司上市前总股本18000万股，净资产4.368亿元，每股净资产2.462元，当年每股收益1.16元；发行A股6000万股，发行价格15.56元，市盈率13.41，融资9.336亿元；发行后总股本24000万股，每股净资产5.71。由于A股的发行使公司原发起人股的净资产每股增加3.284元(溢价135％)。假设当时全流通发行，A股认购价格可能以10倍市盈率认购，即11.6元。此种情况下融资6.96亿元，比法人股不流通情况下融资少2.376亿元。所以现在要实行全流通，法人股应把上市时多占有的资金还给A股股东。至于偿还多少，我们认为应按照上市时投资同一公司法人股及A股的资金回报率相等的原则来计算。即在法人股未流通期间，大量法人股以净资产或净资产以上价格流通(一般购买法人股价格最高不超过相对于净资产20％以内购买)。根据计算，在现有的经营水平不变的情况下，法人股股东应向A股股东10股送7股。
需要说明的是，当市场价格小于或等于购买法人股价格时，说明公司经营不善，无投资回报。此时应按当初10倍发行市盈率认定购买价格后，多出的资金再除以10倍市盈率股价的股数进行补偿，即发行价格应为11.6元/股(发行时每股收益1.16元)，6000万股融入资金6.96亿元，实际发行价格15.56元/股，融入资金9.336亿元，当时上市公司多融入资金2.376亿元，应补偿2048万股。由此可以看出，该公司法人股对A股股东的补偿，10股送3股是经营效益最差时的补偿。2004年公司每股收益为1.36元，按10倍(国际目前平均市盈率)计算，其股价应为13.6元，属于经营较好的股票，因此对A股股东的补偿最少应10股送7股。
综合以上考虑，法人股股东在提出分置方案时应充分考虑A股股东的权益，应让A股股东先提出方案(假设可由证券公司来做流通股股东提议方案，可由证券公司组织A股股东大会，费用由上市公司提供)，法人股股东讨论认可。
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