地产股价持续走低 上市融资成本趋高

　　李乐

　　向来被看做是“抗调控能力最强”的地产上市公司没有逃脱政策调控利空的影响，近两个月以来股价一路下跌。虎杰投资首席分析师张寅告诉记者，始自4月份的这轮下跌，幅度不小于30%。

　　内地地产业融资一直以银行贷款为主，赴港上市便成为地产公司解决资金困局的一根“救命稻草”。随着这轮股价的下跌，融资难题再现，地产企业将又一次开始融资渠道多元化的尝试。

　　股价折射难局

　　从5月开始，万科的股价就一路走低，最低时低至4.27元，这几乎是该只股票近三年来的最低价。同样被业界看做是优势公司的金地集团、招商地产也出现类似的股价走势。

　　在这样的情况下，即便是优势公司也只能通过某些策略来保住自己的业绩。

　　平安证券地产版块研究员江培正告诉记者，万科已经开始在2005年中大规模增加可转结的竣工面积，而这一指标在过去的两年中基本未有增加。“过去的两年时间，房价始终上涨都比较快，因此，在竣工面积并未增加的情况下现金收入仍然会保持增长。但是现在，房价下调的可能性更大，因此，只有增加可转结竣工面积，才能维持住目前的业绩。”江分析道。

　　所谓可转结竣工面积，是指地产上市公司在编制财务报表的时间区间内可转化为现金收入的销售面积。在通常情况下，如果房价稳定，可转结竣工面积越大，地产上市公司的现金收入也就越多。

　　万科一季度季报显示，即便在可转结竣工面积增加的情况下，今年一季度该股每股收益为0.111元，去年四季度该股的每股收益为0.386元；招商地产在一季度的季报中也表示，由于一季度可转结竣工面积增加后，每股收益为0.125元，而在去年四季度，该股的每股收益高达0.581元。

　　据此，江判断，在今年中，万科、招商地产的毛利润率至少不会再呈现上涨态势，而其他地产上市公司的情况也会基本类似，因此，地产行业的股价短时期内不会呈现快速回升的态势。

　　融资坦途不再

　　对于目前正在筹划上市的地产公司而言，在目前的情况下，资本市场的融资坦途已经不再，因为选择此时上市，无疑会付出更高的成本。

　　张寅告诉记者，由于股价的低位运行，所以，IPO(新股发行)的价格肯定也会跟着下调，这自然就意味着融资额度的降低，这无疑是在增加上市融资的成本。因此，上市已经是一个成本趋高的融资解决渠道。

　　除了IPO成本增高受阻之外，上市公司再融资的途径也遇到障碍。“对于我们来讲，现在的资本市场就像鸡肋，尤其在融资的时候。”一位地产上市公司的财务总监向记者抱怨，半个月之前，这家上市公司的增发计划刚刚泡汤。而在三年前，他曾十分肯定地向记者表示，有了资本市场做靠山，融资渠道已经不是问题。

　　“全行业股价的回升不能不看宏观政策的脸色，什么时候紧缩性调控的风头过去了，股价才可能回升，毕竟市场预期在那摆着。” 江培正分析道，他强调，这个时间不会太短，而在张寅看来，房价不下跌，政府的调控是不会收手的。

　　风险融资重来

　　伴随股价下跌，风险融资上市公司再融资的解决方案重新登场，尽管接受采访的地产上市公司高管都在极力回避两者之间的关联，但这两者的同步似乎不仅仅是种巧合。

　　5月1 日～5月 8 日，首创置业领导出访美国。而此前，身兼首创置业总裁和阳光股份董事长的唐军曾向记者透露，此次美国之行将与几家美国投行进行接触，因此，业界普遍猜测这次美国之行与阳光股份的融资有关。

　　日前，刚从美国归来的阳光股份财务总监杨宁在接受记者采访时证实了这样的猜测。他透露，此行阳光股份分别与瑞银、沃顿、阿波罗等投行基金进行了接触，并初步达成了合作意向，而双方的合作将从项目层面开始，初步确定不涉及股权，融资的额度在1.5亿～1.8亿美元之间。据称，这笔资金可能被用做阳光上东的后续开发。据透露，与三家投行的合作接下来很可能触及到公司股权层面，但具体的额度尚未确定，采取的模式类似于ING、摩根斯坦利与上海复地的合作模式。

　　此前，上海复地在2004年中，完成了与ING、摩根斯坦利的资金合作，两家投行分别为上海复地注入了总共 1亿美元左右的风险投资。而在2003年底，上海复地刚刚完成了香港上市的工作，成为继首创置业之后第二家在香港上市的内地地产企业。