H股资金偏紧 红筹股定价遇考

　　罗焱

　　与此前香港股民大排长龙、数百倍超额认购内地股票的情形相比，中国能源重头企业神华的公开招股显得颇有些冷落。刚刚结束香港招股的神华只获得10倍左右的超额认购。与此同时，交通银行集资额可能会比预期减少10%的消息在香港传出。对有意在今年到香港融资以充实资本金的内地银行来说，这显然并不是好消息。

　　“‘任三招’扩大港元汇价浮动区间后，本地银行同业拆息利率上升，对香港近期本地资金供应有影响。”香港一家证券公司的研究员唐小姐告诉记者，在交通银行公布了招股详情后，香港的同业拆息市场并没有下调，意味着没有大规模的新资金流入香港。

　　香港多位券商分析师对记者表示，“任三招”出台后利息走高，对招股效果有间接影响。加上中美贸易冲突、人民币升值预期降低、美元走强、油价上涨等诸多内外围状况，香港投资者对认购新股态度审慎。

　　融资环境趋紧导致股民观望

　　“这次神华招股时，没有见到很多人排队填表的活跃情况，证券公司准备的股民认购股票贷款申请也不是很热烈。”亨达国际联席主席黎伟成说：“招股反应还是要看大市，中美纺织品贸易争端加剧后，许多在内地设厂的港商受到影响，加上投机人民币升值的资金有可能撤离，香港投资者态度较为审慎。”

　　凯基证券亚洲董事邝民彬对记者表示，受到美元走强、油价上涨、美国有可能加息、全球经济放缓等众多不确定因素的影响，第二季度香港市场气氛较差。而优化联系汇率的“任三招”又恰好在此时出台，令资金流入放慢。

　　根据香港金管局6月7日公布的数据，截至2005年5月底，香港官方外汇储备资产为1224亿美元，比4月底减少2亿美元。

　　邝民彬说，现在借贷炒股的利率已经从以前的小于2厘升到了超过5厘，投资成本明显提高。在这种情况下，除非市场预期所认购股票会有较大升幅，否则投资者大额认购显然并不划算。

　　新股定价较高是香港投资者热情减退的另一个原因。神华招股前将价格区间定为7.25～9.25港元。唐小姐告诉记者，区间上下相差2港元是很宽的幅度，承销商这样定的目的就是在招股时可以用低价增加吸引力。但即便如此，“散户投资者还是觉得价钱不便宜”。

　　正在路演的交通银行早前放出口风，招股价区间为1.95～2.55港元，预计集资114亿～149亿港元。这一价格低于汇丰此前预计的2.02～2.83港元，集资额也比原计划的最多集资156亿港元下降了4.3%。

　　承销商“神通”决定发行成败

　　香港联合交易所企业传讯总监陈涓涓表示，对于今后一段时间的市场资金供应状况，没有人可以作出准确预测。但联交所今年会继续向内地企业推广香港市场，通过服务提高市场吸引力。

　　但邝民彬认为，下半年的情况不容乐观。他分析，早前香港游资泛滥，利息无法向上调升，港元和美元的息差长期过大，对联系汇率不利。由于预计美元会再加息75个基点，在“任三招”出台、香港银行结余恢复正常的情况下，市场普遍认为香港跟随美元进行相同幅度加息的可能性很大，而这显然对招股会产生很大影响。“利息因素加外围因素，今年一定不会像去年那么热烈。”

　　不过市场气氛不佳并不意味着企业上不了市。大福证券香港研究部主管麦德光表示，大型国有股在港上市大部分做海外配售，主要看海外机构和大户的态度，与市场气氛无关，对上市基本没有影响。“中长线的基金和大户对神华、交行这些比较独特的公司有一定兴趣。投资银行会努力为企业拉到一些战略投资者，如果定价不高，应该有吸引力。”麦德光说。

　　唐小姐也认为，投资银行要将超过九成的股票通过国际配售卖出去，定价是关键。如果来港上市的银行股越来越多，投资者可以选择的余地增大，已经投了交行的投资者未必需要再投其他中资银行，对接下来到港上市的中资银行有一定挑战性。这些中资银行需要看看投资人对交行的反应和交行最后的定价。

　　“现在利息高，投资者要求新股给出优惠一点的价钱，这是很市场的行为。”邝民彬说。

　　除价钱外，招股企业自身的吸引力也是关键。瑞银集团香港策略师陆东对记者表示，尽管目前招股时机不算好，但现在只是再膨胀周期的开始，因此那些优秀又具发展潜力的公司仍然会得到投资者的关注。内地银行对外资的主要卖点，在于可以从中国人口众多但尚未开发的客户资源中分得一杯羹。国际级的银行看准内地流动资金充裕但缺乏投资机会，会开发与保险或投资相关的产品，而这类产品亦会受到内地投资者青睐。

　　对内地银行来说，在香港融资额的高低，将影响到他们补充资本金充足率的能力，这使银行招股状况与中国的银行业改革联系在了一起。但记者采访的多位行业人士表示，没有听说内地加快放行资金到香港刺激股市的消息。香港方面，渣打银行经济学家许长泰认为，即使市场平淡状况持续，影响内地企业来港招股的热情，金管局也不会为了招股反应而刻意改变条例政策。

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　　“任三招”

　　5月18日，香港金管局局长任志刚宣布，为消除市场对港元可能大幅升值的忧虑，理顺外汇市场及货币汇率之间复杂的互动关系，香港当局将采取三项措施优化联汇制度，市场称之为“任三招”。“任三招”宣布后五分钟，港元现货汇价立即跌至7.8125水平。香港金管局为了缓解港元弱势，承接了31亿港元沽盘。