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国信证券经济研究所 谢可
2001年6月上证综合指数在创出中国证券市场的历史性高点2245点后，终结了10年牛市，步入漫漫熊途，用了整整4年时间上证综指在6月6日重新回到1000点关口。
经典教科书告诉我们“股市是经济的晴雨表”。我们不禁要问：是经济还是股市出
了问题？ 这4年我国经济生活呈现的画面是：2001年11月加入世界贸易组织，使我国彻底融入经济全球化的浪潮中；2002年中国新一轮经济景气周期启动，汽车消费的井喷带动了汽车制造业上下游庞大的产业集群，而1999年住房体制改革所带来的房地产需求则更具持久性；2003年我国人均GDP达到1090美元，成为我国经济起飞和产业结构加速升级的标志。宏观经济的辉煌成就和股票市场的强烈反差使我们在千点的历史关口又想起了许小年博士的“千点论”。
2005年6月3日，上证综指跌破1000点，盘中最低至998点。4年背离宏观经济基本面的熊市证明“中国特色”的资本市场同样必须遵循国际规则，在制度建设滞后而率先发展市场的颠倒次序下，投资风险难以控制！
2005年4月29日，中国证监会发布的股权分置改革试点工作正式铺开，标志着中国证券市场的制度变革开始进入“攻坚”阶段。5月30日，证监会和国资委针对第一阶段推出试点公司代表性不强和时效性问题联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，要求大中型上市公司积极推进改革试点，各级国有资产监督机构要积极支持；6月1日证监会宣布启动股权分置改革第二批试点工作；6月6日公布《上市公司回购社会公众股管理办法征求意见稿》；6月8日发布《关于基金管理公司运用固有资金进行基金投资有关事项的通知》。
近期证监会积极寻求稳定市场途径，为股权分置改革营造良好市场氛围，从过去两周证监会召集券商、基金等机构负责人以及市场人士研讨会透出的信息来看，我们有理由相信，未来的系列组合利好政策有望有序推出而并不需要通过市场再度深幅下跌进行“倒逼”。
一系列利好政策预期明确传达出一个鼓舞人心的信息，即多年来制约中国证券市场健康发展的股权分置问题将在8年来的历史性低点得到彻底解决，今后5-10年中国经济起飞以及国民财富加速积累阶段一大批绩优蓝筹公司将得到市场热烈追捧，因此中国证券市场的历史性机遇已经来临。2001年是中国股市坐庄、操纵市场盈利模式的终结，经过4年的困惑和调整，2005年将是中国股市按照国际规则融入全球资本市场定价体系的肇始。
我们认为在总体估值水平与国际接轨的同时，市场仍将延续结构性调整格局：目前被高估的垃圾股仍然有巨大的下跌空间，即使得到全流通丰厚的补偿，其内在价值仍然被大幅高估；另一方面，非流通股给予流通股东补偿后，蓝筹公司的估值水平将更具吸引力。随着股权分置改革的推进，市场持续分化的格局仍将延续。
宏观经济方面，从2005年前5 个月以来的经济运行状况来看，大宗原材料价格从高位逐步回落、物价压力减缓以及进口增速大幅降低基本上符合我们对“宏观经济仍处下降通道”的判断。未来宏观经济走向第二波景气周期的动力在于，消费周期的可持续性、“十一五”规划的重大项目建设将在2006 年开始启动、大部分奥运会项目进入建设高潮、房地产行业的调整仍具有“有保有压”的灵活性而不改变增加经济廉价房的供给。
在历史重回千点之际，政府解决股权分置问题的决心、国际化的估值水平以及经济起飞和产业结构升级的前景都在昭示着1000 点将成为政策与价值构筑的“双底”。
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