推动抵押贷款证券化

　　证券市场专栏：

　　如果中国持股的城市商业银行受到与小额资产负债相关的限制，它们还是可能愿意通过证券化来扩大业务

　　斯蒂芬·格林(渣打银行高级经济师)

　　渣打银行介入了中国资产证券化市场。中国建设银行已委托渣打银行就抵押贷款证券化提出建议。的确，资产证券化在中国尚处于发展的初级阶段，但它对帮助确保一个更加健全的金融体制的发展可能起到至关重要的作用。

　　中国的银行正日益推动不动产项目，从土地使用权的购买到开发商筹资，再到消费者抵押的一切现在都可从银行贷款得到资金。去年在上海，房地产项目的新贷款(房屋抵押贷款再加上给商业开发商的贷款)总额达1023亿元(折合123亿美元)，占总贷款额的56.7%，贷款投向的如此集中是不健康的——由于中国的其他地区不及上海的水平，不让这类贷款达到如此令人晕眩的高度是至关重要的。

　　然而，当前正在进行的大量重要的新开发应该有助于缓解这一问题。假如是中国大规模的城市发展所需，提高为房地产市场融资的能力、减少项目波动的风险显然是首选。在这篇报导中，我们就来看看抵押信贷证券化。

　　证券化包括从银行或其他机构的资产负债表上提取一笔营利资金并把它转入特殊目的的载体(SPV)。具有明显合法身份的SPV给投资者发放债券，投资者因此能获得与资产相关的收益，在投资者获得回报后，SPV就能用剩下的所得向原公司支付。原发行者对这些贷款不再有任何接触并能因此使其接触多元化。自1970年代以来，资产证券化在美国已很普及，从抵押开始然后是其他类型的资产。目前在美国，有55%?60%的抵押贷款是证券化的。包括英国、加拿大甚至连法国在内的其他国家同样采用了证券化，尽管美国市场依然是规模最大的。

　　中国资产证券化项目的最初尝试正在进行，这一点得益于国务院作出的于2004年推行的决定(在经过约十年的研究且未能被几家机构实施之后)。由中国建设银行(CCB)和中国开发银行(CDB)组织的两个项目将有可能于2005年年底完成。如果成功的话，这样的项目可能成为使中国的银行把部分贷款转为进一步开展业务的现金的一种重要手段，它可以降低房地产项目的信贷风险以及使国内债券市场多元化。

　　许多类证券化项目已经实施，这其中包括不良贷款使用了资金信托而不是使用真正的资产证券化结构的。结果，债券得不到公开流通，将原发行人套牢在资产上的法律绳索得不到彻底解脱。

　　使用抵押贷款证券化(MBS)来减少银行业将资金投向财产市场的可能性是中国银行业的一次重要进步。一宗MBS事务包括挑选从商业银行的资产负债表中提取的房屋抵押贷款。规范的运作要求这笔抵押贷款符合一套标准(包括长期贷款期限，不漏付等等)，这套标准意味着那些贷款对投资者具有吸引力。这些贷款从银行的资产负债表中提取进而卖给别的独立合法实体。具体到中国的情况，正如以下所解释的那样，这可能就是一种特殊目的的信托(SPT)。

　　这种SPT随后会取得合法的抵押资格，并且将多份抵押贷款证券发行到联行市场，这些证券可能会有不同的信用等级，最优等级部分将首先被支付利息和本金，不同种类债券的发行之所以有用就在于它能提高较高一级证券的信贷质量，吸引投资者，并把风险集中在不必在市场出售的证券上。

　　在中国促进资产证券化有许多挑战，以下例举四种：

　　1.突出的调整问题。许多成熟的市场都有制约证券化的特定法律。中国没有此类法规，2001年《中国信托法》的通过又创建了一个好的替代的法律工具，它允许控制资产信托和发行债券。基于此，一种“合法的真正交易”——将资产全部出售给新实体，原卖方对该实体不再承担额外的责任——才能得以实现。

　　2.确保SPT中的资产质量。由国际上声誉良好的审计员对SPV有价证券目录作出真正独立而可信的评估在未来也将成为必要。

　　3.确定SPT债务的信托评估等级。一个相关问题就是发布正规的债务评估等级。中国所有公开流通的公司债券大多是在上海证券交易所进行交易，它们目前的评级是3A。然而，在规范的MBS中不同债券采用不同的等级。这就引发了市场是否接受非3A债券的问题。

　　4.银行愿意做证券化项目吗？一些分析人士相信由于抵押贷款代表着银行的部分最佳资产，银行也许不乐意卖掉它们。还有，在更成熟的市场中，银行对抵抗风险的渴求原本就是抵押贷款证券化的动力之一。

　　然而，正如我们在最近的研究中已着重突出的那样，中国的银行目前的确受市场波动的影响。不过，如果中国持股的城市商业银行受到与小额资产负债相关的限制，它们还是可能愿意通过证券化来扩大业务。同样，这样的项目应该能使它们提高资本充足率并且以多样化的方式转移其房地产项目贷款的风险。

　　出于这些理由，我们期待着经过两年的尝试性运行，人们对这些项目会有强烈兴趣。随时间的推移，我们也期待着规章的进一步改善，甚至起草专门法律。法律框架一旦出台，MBS市场的发展将使银行和中国初生的债券市场双双获利。

　　联系编辑[e-mail]