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本报记者 郭继光 发自新加坡
昨天，对中国航油(新加坡)股份有限公司[ChinaAviationOil(Singapore)Corp.，C47.SG，下称“中航油”]来说，是个非常关键的日子。126位债权人中的92位出席债权人大会，89名债权人同意这个计划，3人反对。97%同意接受重组计划，从而决定了中航油可以继续生存下去。中航油债务重组计划能够获得通过，对有关各方来说，应该都是利好消息。
债务重组：债权人的理性选择
毫无疑问，债务重组计划获得通过，是建立在中航油及其母公司作了较大让步的基础上的。与今年1月份的方案相比，新方案中，中航油的偿付金额为2.75亿美元，将偿还债务人款项的比例提高到53.9%，这比之前公布的41.5%的比例，提高了12.4个百分点。同时先偿还债权人1.3亿美元现金，其余的1.45亿美元，公司将分5年偿还。中国航空油料集团公司(CAOHC)承诺，将和“新投资者”共同注资最高至1.3亿美元。此方案与最初方案相比，不仅显著提高了偿付率，缩短了偿付时间，而且包含了其他额外的优惠条件，如母公司为中航油担保延后偿付的债务及利息，债权人可以根据债务数量购买总额不超过10%的未来的公司扩大的股份。
此前，普华永道披露的最终调查报告给中航油的重组前景投下了一些阴影，但是该方案还是得到了债权人和市场投资人士的积极响应。尽管挽救中航油的政治意义大于经济意义，不过，新的债务重组计划是尽可能减少各方损失、妥善解决问题的合适途径和方法。支持中航油的新债务重组计划对债权人来说，是现实的和理性的。如果重组不能成功，中航油被清盘，作为一家以贸易为主营业务的公司，可以用来偿债的资产并不多。并且，在此情况下，拥有1.18亿美元债权的母公司，也将加入索赔行列。因此，债权人能够获得的权益将会更少。
市场开放后的冲击
债务重组计划获得债权人通过，对中航油来说只是第一步，其未来的长期发展还面临着一系列不确定因素。
首先，从经济上来看，中航油实际上已经资不抵债，破产是最好的选择。被投资者和债权人看好的是中航油在中国的航空燃油进口独家垄断权。众所周知，中航油的母公司几乎完全垄断了航空燃油的进口供应，依靠与母公司的关系，中航油去年为国内各航空公司独家提供了大约三分之一的燃油。中航油最初的迅速成长，得益于其政策性垄断的国内航油市场是一个不争的事实。但是，中航油在未来能否保住它的独家燃油供应权，目前来看还是一个未知数。中国加入WTO时已承诺，将逐步开放成品油市场，因此，航空燃油进口独家垄断权的结束只是时间问题。实际上，在去年底中航油出事之初，中石油和中石化等几家公司就想打破这种垄断地位。只是中航油马上成立了新的燃油贸易公司来接管原来的业务，才一直保持到现在。如果丧失了这一垄断地位，中航油偿付债务的能力和长期发展都将大打折扣。
投资者之谜与人事变动
其次，在中航油的新还债方案中，最为关键的是母公司和新投资者注入1.3亿美元的现金。但是，到目前为止，谁是这名新投资者依然是个未知数。中航油只是表示在与新加坡的淡马锡控股进行商谈，但是一直没有确定其是否会入股。而淡马锡控股则持相当谨慎的态度，一再表示它会根据商业考虑来作决定。如果淡马锡控股最终不参与重组计划，那么，母公司是独自注入1.3亿美元的资金，还是寻找新的投资者？这一切尚不明朗。随着债务重组计划的通过，相信不久后就会有答案。
再次，上周普华永道的最终调查报告披露，对于中航油的巨亏，除其前总裁陈久霖先生要负直接责任外，相关方也应负间接责任，这包括在中航油董事会任职的母公司的高层管理人员。在新加坡，一系列针对中航油相关责任人的法律行动已经展开。被停职的中航油总裁陈久霖等已经被新加坡警方拘捕。法律诉讼会不会影响新的投资者加入，目前尚不得而知。而国资委也一再强调，待(中航油)事件妥善解决后，将依法追究责任人的责任。我们有理由相信，中航油及其母公司将会发生一系列的人事变动。如何选择和任命合适的管理和监管人员是必须面对的问题。毫无疑问，法律诉讼和人事变动，这一切或多或少都会影响到中航油未来的运作。
现金流能否支撑债务偿还
另外，中航油将分5年偿还余下的1.45亿美元。除了出售其拥有的西班牙CLH公司5%股权，并将从售股收益中拿出6000万美元用于偿还债务外，中航油打算用营运现金流、公司分红等收益所得的现金，来支付每年的分期付款。前四年每年支付800万美元，第五年支付5300万美元。将来中航油如果仅靠公司的主要业务平台——进口航油采购业务，现金流能否支撑偿债是个问题。即使在中航油巨亏以前，公司的营运现金流一直在恶化。从2001年的5550万美元和2002年的4510万美元，降到2003年的2340万美元。而同时公司需要逐年用现金来支付债务，这会导致发展资金的缺乏。公司能够获得长远的发展才是挽救中航油的真正目的。只有公司财力能够支撑长远发展，才能给股东真正的信心。
中航油能够通过债权人的投票，我们有理由欣喜，但是考虑到上面的这些未知数，要恢复投资者的信心，并能够获得长期的持续发展，中航油仍有漫长的路要走。
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