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兴业证券 叶信才
第二批试点启动在即，市场预计极有可能涵盖大型蓝筹公司，若以H股作为全流通估值标准，以目前对价计算，大半A+H股公司股价将实现对接，蓝筹公司则已折价。
第二批试点公司极有可能有大型央企
第一批股权分置试点造成的“劣币驱逐良币”的不良预期，是管理层的失误，需要管理层采取适宜的措施来纠偏。实际上管理层也意识到这种问题，并有意识地引导市场预期。
5月30日，证监会和国资委联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》。《意见》是整个试点阶段的综合性指导文件，也是国资委首次就股权分置试点内容发布文件。在十条意见中，其中第四条规定“ 大中型上市公司要积极进行股权分置改革”，第十条要求“各级国有资产监督管理机构要积极支持股权分置改革试点工作”。大中型国有控股上市公司进行试点将对市场形成良好的示范效应，并有利于修正紊乱的市场预期。
5月31日，证监会发布《关于做好第二批上市公司股权分置改革试点工作有关问题的通知》，《通知》对试点过程中试点上市公司、律师事务所、保荐机构及保荐代表人、非流通股股东作出程序性的规定和要求。证监会发言人并就《通知》接受记者采访，在回答记者“什么样的公司能够成为第二批试点公司”，发言人答“股权分置改革的目的在于健全资本市场运行机制，所有上市公司最终都要解决股权分置问题。为实现这一目标，第二批改革试点的公司选择要具有比较广泛的代表性。因此，我们在公司规模、行业分布、股权结构、经营状况等公司基本条件方面，没有作出限制性规定，原则上所有上市公司都具备成为试点公司的基础条件，包括存在某些特殊情况和历史遗留问题的公司，只要能够拿出合法合理，有利于市场稳定和发展的改革方案，都可以表达参加改革试点的意愿。”从发言人谈话可知，股权分置的解决普及面将是全方位的。为了稳定市场预期，第二批试点公司极有可能有大型央企。
事实上，在这种预期下，二级市场已有所反映，中国石化(资讯 行情 论坛)为代表的石化股、宝钢股份(资讯 行情 论坛)为代表的钢铁股，长江电力(资讯 行情 论坛)为代表的电力股都在盘中企稳并有所表现。权重股的异动代表着一股暗流涌动。
股权分置对价将使蓝筹股与国际接轨
虽然市场混乱，但我们认为全流通预期下股价与国际彻底接轨将是其中很重要的一条思路。这也是后股权分置时代引导我们投资思路的一条很重要线索。目前指数已逼近一千点，市场中悲观气氛弥漫其中。目前沪深300(资讯 行情 论坛) 指数样本股的平均市盈率只有14 倍左右，上证180(资讯 行情 论坛)平均市盈率13.67，上证50(资讯 行情 论坛)平均市盈率12.80。低于香港恒生指数(资讯 行情 论坛)样本股的水平，部分行业和公司已经具备国际比价优势。另外，市场整体的市盈率水平也已经居于合理区间。在考虑股权分置改革给流通股的补偿溢价之后，A 股市场中长期的投资价值正逐步得到体现。但对于那些基本面持续得不到改善的绩差类个股以及成长性不突出面临调整压力的高价股，仍然值得投资者警惕。
虽然对价方案并不能改变公司本身的投资价值，只是一种利益分配。但在国际化接轨的大趋势下，三类估值水平不同公司在股权分置试点背景下将走向不同的方向。估值水平已经与国际接轨的公司将享受额外对价 的“快乐”；估值水平比国际同类公司溢价10%—20%的公司在股权分置解决之后仍然可以保持同类水平；而一些绩差公司或成长性下滑的30倍以上市盈率水平公司即使享受对价也仍然避免不了回归之路。
国际证券市场的参照系很多，由于经济发展水平、经济发展阶段及经济环境的不同，可比性并不强。香港证券市场是个国际化的市场，而且有不少国内上市公司同时两地上市。具有一定的比较和参考意义。目前A股中同时H股的公司合计有30家。从周三的收盘数字看，目前H股公司平均相对A股仍然溢价29%左右。但有几家公司股价已开始倒挂。如海螺水泥(资讯 行情 论坛)(-14.85%)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)(-7.82%)、鞍钢新扎(-0.96%)。但绩差公司仍然溢价许多，其中的泡沫有待释放。从A+H公司表中可以看出，A股溢价水平是与每股收益成反比的，两者相关系数达到-0.64。也就是绩优公司A股溢价越低，而绩差公司A股溢价越高。
按照前四家试点公司的对价方案看，10送3的对价基本上认为是非流通股东可以接受一个方案。如果试点前后流通股东市值不变，则估值水平可以下降23.1%(1-10/13)。有近大半的A+H股公司将与国际水平接轨。
至于与国际接轨的公司是否有投资机会，我们建议还要考虑宏观因素、行业周期因素。
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