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管理层正逐步出台有关措施引领市场预期和增强市场信心。5月30日，证监会和国资委联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，规定“大中型上市公司要积极进行股权分置改革”，5月31日，证监会发布《关于做好第二批上市公司股权分置改革试点工作有关问题的通知》；6月5日，尚主席在第29次基金业联席会议上表示要制定相应措施加快改革进程。预计后市有更实质性的措施引导市场预期和增强市场信心。股指有望止跌反弹。因此，寻找后市反弹股将是下一阶段的任务。
全流通预期下的国际化思路我们认为，在市场游戏规则紊乱的同时，却有一条很清晰的逻辑思路在主导着市场的起起浮浮。这就是在市场全流通预期下股价与国际彻底接轨的趋势。三类估值水平不同的公司在股权分置试点背景下将走向不同的方向。估值水平已经与国际接轨的公司将享受额外对价的“快乐”；估值水平比国际同类公司溢价10％－20％的公司在股权分置解决之后仍然可以保持同类水平；而一些绩差公司或成长性下滑的30倍以上市盈率水平公司即使享受对价也仍然避免不了回归之路。
香港证券市场是个国际化的市场，而且有不少国内上市公司同时两地上市，具有一定的参考意义。目前A股中同时有H股的公司合计有31家。从周一(6月6日)的收盘数字看，目前H股公司平均相对A股仍然溢价28％左右。从行业分布看，周期性行业如钢铁、有色金属已基本上接轨。按照前四家试点公司的对价方案看，10送3的对价基本上认为是非流通股东可以接受一个方案。如果试点前后流通股东市值不变，则估值水平可以下降23.1％(1－10/13)。有近大半的A＋H股公司将与国际水平接轨。至于与国际接轨的公司是否有投资机会，我们建议短期内还要考虑宏观因素、行业周期因素。但在下一轮经济周期到来之际，这些周期类股票有望率先反弹。
我们认为短期内由于非理性因素巨幅下挫而基本面并没有改变的基金重仓股有可能是后市反弹主力军之一。基金重仓股是基金经过专业研究遵循国际化的价值投资理念精心选择的品种，在选股理念上并没有考虑股权分置因素，他们仍然是国内证券市场最值得投资的品种。经过此番下跌之后，其流动性风险已大幅减少。对于后续主流资金如保险资金、社保基金、银行性基金而言，他们仍将以这些品种作为建仓品种。
从五一节后到6月3日，股指跌幅达12.59％。而186只基金重仓股平均跌幅达16.03％，前期基金的核心股华鲁恒升、烟华万华、中集集团、振华港机、中海发展跌幅都达30％以上，排在深沪两市区间跌幅前十五名之内。我们按区间跌幅达18％以上，市盈率在21倍以下的条件选出基金重仓股，合计有67只。其中以化肥、有色金属股居多。在周期性行业见顶的宏观背景下，我们认为从下至上选择抗周期行业的公司仍是正确的思路。
重估价值是并购行为的评判标准此前，以国有股份为主的非流通股转让市场是一个参与者有限的协议定价市场，交易机制不透明，价格发现不充分，严重影响了上市公司资产的顺畅流转和估值水平。在股权分置问题解决之后，二级市场的价格发现功能得到最大的发挥，市场的有效性将得到提高，并购行为也将进入一个健康的轨道。以华菱管线为例，6月3日收盘价是3.60元。在2005年初，米塔尔公司收购法人股每股转让价是3.96元，若流动性更强的二级市场价格持续低于3.96元以下，倒不如就在二级市场收购。据有关媒体报道，鉴于目前市场许多公司股价偏低，不少上市公司有进场回购股份的想法。如果出台有关措施鼓励上市公司或者大股东收购二级市场股票，这对市场人气、信心都是一个大提升。同时，大股东也可以增加股权分置试点的谈话权。
从价值低估论角度方面考察，托宾认为并购企业购买目标企业股票时，应考虑目标企业的全部重置成本及其股票市场价格总额，若前者大于后者，并购的可能性大，成功率高，反之则相反。因此，我们认为在市净率低的公司完全有可能存在着重置价值大于二级市场价格的股票。当然，一些市净率低的公司也有可能是市场的正确估价。一些行业背景不佳、经营日益走下坡路公司的资产有着被腐蚀的趋势，市净率低是市场的正确反映。我们选出2005年一季报每股收益在0.1元以上，市净率在1.2倍以下的公司。两市合计有49家。其中以钢铁类公司为主。从并购角度而言，钢铁类公司在二级市场已经具有并购价值。另房地产公司、造纸行业也分别有5家、4家。
当然，也存在着另一类公司，有些资产并没有完全计入会计报表。对于有些公司而言，由于会计规则的限制，有些潜在资产并没有计入会计报表，如一些独特的特许经营权、公司的品牌或商誉、广泛的忠诚的客户群；同时，由于通货膨胀或资产价格变动的因素，账面价值并不一定能体现真实价值。在这方面，商业类的上市公司表现得特别突出。对于商业类上市公司而言，其位置大部分位于城市的繁荣地带。随着近几年城市开发的推进和房地产行业的火爆，以历史成本记账的商业类上市公司地产的投资价值凸显；另外商业类上市公司经营业态以连锁的方式进行，其品牌价值和网点资源同样是潜在的资产。因此，由于商业地产价值被低估、网点资源的稀缺性，其重置价值有望重新评估。
部分A＋H公司在10∶3对价预期下的价差比例
Ｈ股股价 Ａ股股价 Ａ－ Ｈ价差 价差比例 10送3对价预 2004年每股
名称
（港币） （人民币） （人民币） （Ａ－Ｈ）／Ａ 估的价差比例 收益
安徽海螺 7．35 6．63 －1．19 －17．91％ －36．87％ 0．8
鞍钢新轧 3．775 3．94 －0．08 －1．91％ －24．57％ 0．6
中兴通讯 23．75 24．98 －0．28 －1．12％ －23．96％ 1．05
青岛啤酒 8．18．6 －0．02 －0．18％ －23．24％ 0．2639
华能国际 5．6 5．98 0．020．40％ －22．79％ 0．45
江西铜业 3．775 4．38 0．368．33％ －16．69％ 0．43
中国南方 2．6 3．06 0．299．63％ －15．70％ 0．024
华电国际 2．275 2．68 0．2710．00％ －15．41％ 0．199
中国石化 2．8 3．33 0．3510．57％ －14．97％ 0．372
马鞍山钢 2．425 2．94 0．3612．27％ －13．66％ 0．554
中海发展 6．15 8．08 1．5419．05％ －8．45％ 0．5689
上海石化 2．625 3．57 0．7821．79％ －6．34％ 0．552
天津创业 2．6 3．58 0．8122．76％ －5．60％ 0．24
东方电机 79．66 2．2122．93％ －5．47％ 0．588
安徽皖通 5．0571．6323．27％ －5．21％ 0．244
广船国际 1．98 2．95 0．8428．61％ －1．10％ 0．07
深圳高速 2．8 4．38 1．4032．01％ 1．51％ 0．222
兖州煤业 6．25 10．03 3．3833．72％ 2．83％ 0．88
江苏宁沪 3．7 6．05 2．1134．95％ 3．78％ 0．1641
部分低市净率的公司
市净率每股收益
名称
（05－6－3；今年一季） （今年一季）
新华百货1．110．22
湖北宜化1．180．133
鲁西化工1．150．108
招商地产1．190．125
华发股份1．190．1609
天鸿宝业1．170．09
金地集团1．010．146
凯诺科技1．040．14
红豆股份0．930．1
九发股份1．040．0805
桂柳工Ａ1．190．13
上海机电1．010．086
新兴铸管1．040．2992
南山实业0．800．12
建发股份0．990．09
滨州活塞1．140．096
新希望1．150．153
新钢钒0．770．232
唐钢股份0．780．18
部分跌幅较大的基金重仓股
5月以来市盈率
名称涨跌幅（％） （05－6－3；
（截至6月3日） 去年年报）
贵州茅台－20．420．2
南玻Ａ－21．810．2
福耀玻璃－22．815．1
山东海化－28．115．6
云天化－20．58．9
四川美丰－29．010．1
湖北宜化－25．911．8
泸天化－23．512．5
华鲁恒升－34．113．4
柳化股份－26．216．6
东方电机－28．315．2
金地集团－27．110．1
万科Ａ－24．711．5
盐田港Ａ－26．417．0
上海航空－19．713．9
海正药业－19．516．3
深能源Ａ－24．410．0
国投电力－20．710．7
广州控股－19．511．5
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