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江苏天鼎秦洪
从目前盘面来看，市场定价体系出现了巨大的混乱。不仅仅体现在H股的价格开始频频超越A股价格，比如说民生银行H股发行价初定5.28港元，而民生银行A股只有4.75元；而且还体现在周期性个股不分青红皂白的急跌，以至于那些与本轮经济周期能够错开的上市公司也陷入到急跌状态中，比如说中材国际、海油工程以及部分龙头水电股。造成定价体系混乱
的原因是市场估值体系的紊乱。
估值体系之乱
市场估值体系的紊乱主要体现在两个层面中。一是市盈率接轨标准的混乱。在2200点时，当时A股的市盈率标准不是向H股也不是向美国道琼斯指数看齐，而是向日本东京指数看齐；但现在，在完成了与国际成熟市场市盈率接轨之后，又开始向区域性成熟市场市盈率接轨，向B股甚至是向韩国证券市场接轨的声音也时有出现。接轨目标市场的不断演变给投资者带来了这样的疑问，股票究竟是反映企业价值的二级市场符号，还是仅仅只是个二级市场符号？
二是经济周期的调整是否会完全抹杀上市公司的投资价值。近期凡是与经济周期挂钩的公司股票均出现了巨大跌幅，以至于部分钢铁股的市盈率只有区区5倍。但从A股市场10多年的发展史来看，经济周期未必一定会抹杀企业内在的投资价值。比如万科A经历了多次房地产市场的波动，其业绩波动性却并不明显；新钢钒、新兴铸管、邯郸钢铁等钢铁股也是如此。不难看出，经济周期的波动固然很可能给上市公司业绩带来波动，但并不是所有上市公司的业绩都会因此大幅波动。
由此可见，估值体系紊乱的根源在于市场参与者片面重视股票的二级市场属性，而其二级市场走势往往受到投资者心理因素的引导，越是恐慌，投资者对股票的价格越趋向悲观，最终导致了上述市盈率接轨标准的变迁，以及对经济周期的过度恐慌。
应对“估值紊乱症”
但事实上却不应如此，因为股票除了二级市场属性之外，还拥有一个更强的属性，即一级市场属性。股票代表着上市公司，上市公司的经营并不会因为投资者心理变化而产生大的波动，不会因为市盈率向“道琼斯”接轨时盈利能力就大增，而向B股市场接轨时盈利能力就大减，既如此，投资者又何必恐慌呢？你买的股票不仅仅是二级市场的价格，更是上市公司的内在价值。只要把握住上市公司价值这一基本要素，就可以应付各种各样的“估值紊乱症”，因为无论二级市场定位标准怎么混乱，但企业的价值是不会随之改变的。
企业的价值包括两点，一是静态的价值，即目前资产的市场价值，比如说重新置办公司账面资产所需要的价值，也叫重置价值，这一点在电力、水泥等固定资产极其庞大的行业表现得最为显著；再比如说购并价值，因为某些企业在行业内的重要战略地位而引发产业资本购并的价值，这在乳业、啤酒、白酒、零售业等消费品行业显得较为典型，其中，纽卡斯尔啤酒公司以每股10元价格购买重庆啤酒的国有股就是最好的说明；此外，对企业资产的价值重新估值其实也属于企业的静态价值，比如说地产的土地储备、商业的商业地产以及部分上市公司拥有的其他上市公司的股权等均属此列。二是动态的价值，主要是指企业的成长价值，主要体现在公司未来数年内能否保持目前的盈利能力与稳定的成长能力。
以企业价值名义建仓
反观目前A股市场，具有企业静态投资价值与动态投资价值的上市公司虽然不是遍地都是，但也已经开始浮出水面。比如说昨日引领大盘蓝筹股反弹的长江电力，该股就是具有确定性增长动态价值的典范，每年稳定的现金流与未来数年内持续收购三峡公司投产的水电机组，赋予了公司动态投资价值，既如此，该股仅仅15倍的动态市盈率无疑是被低估了，买入并持有又有何恐慌？
笔者以为，在目前点位，尤其当沪综指再次回到十年前低点时，投资者完全可以以企业价值的名义进行战略性建仓。也就是说，目前买入股票时，投资者不是“股民”而是“股东”，如果在建仓时将自己当作是独立的实业投资者，而将上市公司当作是增资扩股时的企业，就可以避免受到二级市场股价波动的干扰，从而实现以企业价值为坐标进行选股。说白了，就是以巴菲特的企业价值理论买入股票，相信数年之后，你会感谢此轮长达五年之久的调整的。
在目前的市场背景下，我们建议投资者重点关注两类个股，一是拥有丰富优质资源储备的上市公司，比如黔源电力，目前公司新建机组包括光照水电站、董箐水电站、鱼塘水电站以及后续的芙蓉江水电开发的权利，公司在成长性方面并不亚于桂冠电力、长江电力，当然公司唯一弱点在于庞大的银行贷款存在着财务风险，但如果投资者从企业自身的价值来看，这并不是弱势。再比如恒源煤电、驰宏锌锗、兰太实业等。
二是拥有确定性增长前景的上市公司，比如拥有电网资产的上市公司，无论未来电力供求情况如何，“一地一网”的政策性垄断优势都将使其业绩确定增长，天富热电、郴电国际、广安爱众、桂东电力、岷江水电等就是不错的选择；再比如拥有景点垄断资源的上市公司，如桂林旅游、黄山旅游、峨眉山等，同样能够受益于国民财富增长所带来的优势效应，值得战略性建仓。
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