|
万联证券丁守军
投资是为了获得回报，如果确定只会损失，那我们为什么还要继续买股票？如果买股票可以获利，为什么不买呢？现在我们必须找到理由果断做出不买还是买进的决定。
那么，支持我们不买股票的理由是什么呢？
首先，宏观经济增长的稳定性受到质疑。2003年和2004年经济已经度过了最好的增长时期，受制于投资增速的调控和人民币汇率变动的预期，投资和出口不可避免会受到阶段性影响，企业特别是上游生产资料产业的盈利预期降低，使得动态市盈率的增高成为可能，从而使投资回报率水平下降；第二，静态看，市场整体平均市盈率水平仍然达到18倍左右，即便考虑股权分置改革中对价补偿进一步降低平均市盈率水平，但以整体市场过去的平均投资回报率水平来衡量这个市盈率水平仍然偏高，也就是说整体市场仍然维持在高估水平；第三，目前市场估值标准处于一个由均衡到不均衡再到均衡的过程之中，即便是理性投资者也处于一种投资的游移状态，从而进一步降低了市场的凝聚力；第四，在业已形成的弱势环境中，股权分置改革所带来的正面效应(如优化公司治理结构)抵挡不住其所带来的负面效应即扩容预期；第五，机构投资者适应估值标准的调仓行为再次造成市场股价的结构调整，从而进一步增加短期市场的股票供给压力；第六，经历四年多的熊市，场内资金多处于套牢状态，可动用的有效资金有限。机构投资者由于过于侧重股票的选择，仓位也处于较高的状态，缺乏进一步调控的主动权。由于股票市场的回报率长期处于很低水平，而这种趋势改变的迹象也没有出现，场外资金仍无意进入股市，资金供给预期短期内不容乐观。而上述理性和客观的现实构成人们悲观反应的基础，市场情绪化的反应进一步体现在股票指数上，从而构成一个市场心理层面的恶性循环。反映在技术形态上，指数维持下降通道运行的趋势也没有改变。
那么，我们能找到买股票的理由吗？
我们认为至少可以找到两个买股票的理由。第一，中国经济整体上仍处于一个需求扩张的阶段，周期性的和结构性的供给过剩带来的是宏观经济的结构性调整和增长临界点的微调，度过了黄金增长期之后，目前经济处于迈向平稳增长的过程之中，即由外延扩张转向集约增长，汇率变动带来的价格竞争力减弱将会被质量竞争力的提高逐渐替代；第二，整体市场仍然存在着结构性的低估机会。而分类表决制度和全流通预期已经开始推动公司治理结构的优化，并带来在原有市场制度下不可能实现的公司价值。此外，管理层顺序推进改革的逻辑，必然会推动实现公司绝对价值的制度安排(例如红利制度)加快出现，为公司绝对价值提供持续保障，从而带来更多的低估机会。
上述两个买股票的理由，对比不买股票的理由似乎略显单薄，但我们认为，全流通预期派生的扩容压力、资金供给的窘迫以及悲观的市场情绪和暂时没有改变的下降趋势均是从属变量，本身不具有源生性，它们的力量强度和发展趋势从属于市场的基石——亘古不变的绝对价值。而现在，基于这两个最重要的理由，我们认为市场的绝对价值已经开始显现，至少在结构上看是如此。并且，伴随市场制度的演进，更多公司在迈向集约化增长的经济大潮中，能越来越多地形成不同的绝对价值。投资者在充满人性的市场中要想成功，最重要的就是摈除情绪噪音，理性思考，并坚决贯彻。我们认为，现在是可以开始买进股票的时候了。
| 
