大盘叶落 股指花开

　　股市一片萧条，各类机构推出的指数产品却百花齐放，这表明，当前的股票市场正从投机型向机构投资者的消极投资型转变

　　文/本刊记者 周阳

　　“这些都是机构在玩儿，散户还是看看上证综合、深圳成份，也不过是了解了解市场 情绪。” 面对着北京某证券营业大厅里从门里到门外张贴的“上证50(资讯 行情 论坛)指数有奖竞猜”的宣传画，四十岁出头的陈先生摇摇头说。

　　不断创新低的股票行情让证券营业厅一片萧条，这里近来倒是兴起了一个新的市场——宠物狗市。明显的，在“上证50指数”花花绿绿宣传画前驻足细看的人不如流连宠物狗市的人多。

　　指数当道

　　近来股市越不走好，各类机构推出的指数产品却越是百花齐放。

　　5月10日，世界四大基准指数提供商之一、风险管理分析服务提供商摩根士丹利国际资本有限公司(Morgan Stanley Capital International Barra，MSCI Barra)推出的“MSCI中国A股指数(资讯 行情 论坛)”。

　　至此，世界四大指数提供商均推出了自己的中国A股股指。这“四大”分别是富时指数集团、标准普尔、摩根士丹利国际资本有限公司和道琼斯公司。

　　在“MSCI中国A股指数”之前的4月8日，沪深300(资讯 行情 论坛)指数正式发布，被视为中国股指革命性的进步，并为市场所热捧。围绕沪深300指数进行的产品开发已悄然启动。来自上海证券交易所的消息说，两大交易所将很快共同投资设立指数产品公司，一些券商和基金公司也开始着手设计以沪深300指数为标的的产品模型。

　　中国股市从2001年开始一路下跌，无论是新股发行，还是二级市场交易量，都在不断萎缩，但是股票指数却如雨后春笋，品种越来越多，划分越来越细。

　　2002年7月1日，上证180(资讯 行情 论坛)指数对外发布；2003年初，深圳100指数出炉；2004年1月2日，上证50指数推出。券商方面，银河、中信、国泰君安等都有自己的指数。银河证券为提高市场认知度，每年投入200多万元真金白银宣传其指数。中信证券(资讯 行情 论坛)已经累计投入数千万元，每年宣传费用维持在百万元以上，并开设中信指数网。

　　曾经参与上交所股指产品设计会的刘孝红认为，这种“大盘不兴、指数当道”的现象反映了中国证券市场一个重要的演进，而这一演进趋势似乎被人们所忽视。

　　“对于各种机构而言，推出各自的指数产品本是商业利益的驱使，但是也恰恰可以说明，当前市场正从投机型向机构投资者的消极投资转变。”

　　机构投资时代的产物

　　指数投资作为一种投资策略，属于一种消极投资策略。所谓消极投资策略，顾名思义，指投资者在买入证券后到卖出前，不做或很少有买卖行为，只要求获取不超过目前市场平均收益水平的收益。在弱市的情况下，尤其是未来不确定性很强的情况下，这种消极投资策略不失为一种理性的选择。在国外，这种投资策略很普遍，尤其适用于保险机构，如养老基金等。

　　对于一度投机猖獗的中国证券市场来说，向投资转型，哪怕是向消极投资转型，也是一个重大的进步。可以看出，这一转变是与中国政府大力培育机构投资者的步调是一致的。

　　2005年2月17日，中国保监会联合中国银监会下发《保险公司股票资产托管指引(试行)》和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》，保险资金作为合规资金进入中国证券市场，而根据“国九条”，中国证券市场下一步还将逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。

　　随着机构投资者，尤其是社保基金、保险资金这些谨慎型的机构投资者的培育，加上QFII等价值投资型机构投资者的参与，对指数的多样化和准确性的需求越来越大。

　　但问题是，到目前为止，证券营业厅电子大屏上显示的依然还是上证综指和深圳成指，靠这些大屏幕炒股的依然还是散户。一直驻点北京证券营业厅的陈先生说，“上证综指不过是一个大致的参考，看看整个市场的信心如何，操纵股指造成指数异动的情况也是有的。”

　　事实上，上证综指和深圳成指因编制方法上的缺陷，在大盘股不断上市的情况下陷入了越来越剧烈的失真状态。这种失真主要原因是中国证券市场股权结构复杂，2／3的股份不能流通，市场集中度较低，上市公司稳定性差，以上证综合为首的大部分指数产品均涵盖非流通股部分，反映失真。

　　为解决这个问题，为机构投资者提供科学、多样的指数产品，从上证综合指数(资讯 行情 论坛)，到沪深300，再到“MSCI中国A股指数”，一批新的指数产品纷至沓来。

　　这些新指数产品有了很大的改进，各具所长。如沪深300的特点就在于它基于的是流通股，而且提出了ST等股票的干扰。而“MSCI中国A股指数”则将可投资性的特征发挥的更为淋漓尽致。MSCI Barra公司基准研究全球主管贾立德·加耶(Khalid Ghayur)夸耀说，“MSCI中国A股指数为A股投资者提供了第一个真正可供投资的基准指数。”

　　那些拥有雄厚资金实力的价值型机构投资者会发现，这些指数较之于上海综指更加具有针对性；不过散户投资者是无法从中获取价值的。 “通过近几年大盘持续跳水的挤压，中国证券市场已经变成机构投资者的天下了。”一位业内人士说。

　　操纵股指的危险

　　但是令人担心的是：在股权分置的情况下，操纵指数的可能性是存在的。

　　业内人士分析认为，尽管中国还没有自己的股指期货，但是操纵指数的一种可能性表现为：由于目前中国单一机构规模较小，用手中权重大的股票打压股指效果不大，因此采用机构联盟的方式与政策博弈的可能性更大，即逼政府出台利好政策。

　　香港学者郎咸平曾指出，在内地准备推出指数期货之前，有关主管部门必须面对的问题之一，就是指数被操纵的问题。除美国以外，香港恒生指数及新加坡海峡指数均被严重操纵过，基本上香港恒生指数就是被机构投资者所操纵。

　　理论上，只要某几种股票在指数中所占比重超过15%～20%，则该股票就有被操纵的可能，进而透过操纵该股票而操纵指数期货获利。香港市场上“中移 动”和“联通”的案例就颇能说明问题。因为该两公司股权有75%国有股，而25%香港流通股又大部份操纵在机构投资人手上。

　　若以恒指中另一成份股——汇丰银行而言，虽然它也占了恒指类似比例，但那几乎不可能被操纵，因为大部份股权均在小股民手中。

　　道琼斯指数中也只有30只股票，虽然该指数成份股数目与恒指相类似，但每只股票市值均极为庞大，监管亦严格，且成份股的大部分股权均在小股民手中，因此不存在被操纵的问题。如通用电气的价值是中国GNP的1/4，如此大的盘子根本没有可能被操纵。

　　而中国证券市场的情况很特殊。与全球股市的普遍结构和规律背道而驰。在发达股市中，股票数目从大型股票到小型股票依次递增，而在中国股市中却依次递减，恰好反其道而行之。如大型股票在上证综指等指数中数目最多，超过了中型与小型股票的数目之和。而这些大型股票大部分是不流通的国有股，这就造成了操纵者能以很小的资金操纵庞大的股票，进而操纵股指。

　　业内资深人士认为：中国目前虽有指数基金，但因为没有卖空机制，因此，单纯操纵指数的动机还不太强。