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广发期货陈菁
转眼郑棉上市已过周年，虽初期交易还相对不活跃，成交量、持仓量有限，但经过市场各方人士一年来的努力，郑棉已经逐步成长并为郑商所主力品种。展望未来，棉花期货市场仍需不断与现货市场磨合，吸引更多现货企业参与。
从郑棉期现关系图中可看到，自2004年国庆节之后到2005年5月中旬，期价从未低于现货价格，市场保持了相当长时间的负基差关系。
郑棉合约第一次进入交割时，市场对于合约要求的品质、包装标准、交割流程及时间把握等细节问题尚不熟悉。按照以往习惯，内地所生产出的皮棉几乎都不可以进行交割。从物流角度考虑，内地棉花的一个批次大约为150件左右或者是300件左右(小包)，而且每包重量大约在75公斤左右，也就是说包重不符合仓单要求，而且每批棉花的重量肯定不在20吨左右。同时轧花厂出于成本考虑，所使用的包装也不是标准仓单的包装，如果换用交易所规定的包装则每吨需要增加50元左右的成本。另外内地新花上市之后的回潮率若要控制在10.5％以内，必须通过烘干设备才能实现。从这些方面看，传统棉花加工企业所生产的棉花很难达到仓单注册的标准。在此担忧下，期现价差被不断拉大，并一度出现了接近3000元/吨的巨幅价差。但这一试探性的价差关系并未能够持续下去。在CF411合约顺利交割后，由于换月效应，基差出现急速下降。
郑棉经过第一成功交割后，市场步入了稳步发展阶段，但依旧维持了相当高幅度的基差关系。在现货市场相对低迷的状态下，高额的期现价差让现货商们发现了新的投资机会。经过对交割规则的仔细研究后，不少涉棉企业领会到了加工棉花标准仓单的重中之重在于收购加工环节。只要在生产过程中把握好各项指标，在收购过程中注意棉花的分批分级存放，在皮棉的加工过程中重点考虑包布、包重、回潮率以及每批次的棉花重量，交割便不成问题。获得了加工仓单棉的巨额回报后，加工仓单棉、在期货市场上进行期现套利操作成了市场亮点。
仓单是期货市场与现货市场的连接点，但其金融属性远大于商品属性，所以仓单在某些特定时间段就关系到期货行情的发展方向。由于市场上期现套利活动踊跃，郑商所注册仓单数量不断增加，仓单压力也在不断显现，基差急速回落，甚至出现了前所未有的正基差关系。
在近一年的运行中，郑棉都维持着相当高的负基差关系，不过近期却出现快速走弱，6月以来基差维持在40元/吨左右。
基差的快速走弱充分体现出郑棉和现货市场波动率差异。长假过后，郑棉受到提高纺织品出口关税的影响快速下跌，而现货市场表现相对平稳，仅呈现出小幅下跌。郑棉运动速度快于现货市场，在下跌趋势中，必然导致基差走软。
基差走软与郑棉投机比例下降、C1类仓单注销压力巨大有关。自5月初开始，郑棉5－12月多头持仓维持在5万手左右，即25万吨左右，但棉花标准仓单量在4000张左右，折合8万吨左右，持仓量与仓单量比小于4，市场投机性不断下降。同时C1类仓单的注销压力目前已开始释放，近16000吨现货等待出库，多头面临被迫接货的风险。在仓单注销压力释放前，郑棉无疑难以走强。
总的来说，郑棉运行至今已相当活跃，但仍需不断与现货市场磨合，吸引更多现货企业参与。作为一个新品种，郑棉还有很长路要走。
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