基金重仓股大于同期指数跌幅 杀跌后市场会怎样

　　一季度基金重仓前一百名股票的平均跌幅达到19.43%，远远大于同期指数跌幅———

　　据统计，从4月29日以来，沪综指跌幅达到13.10%，但基金重仓股的跌幅却远远大于同期指数跌幅；一季度基金重仓前100名股票的平均跌幅达到19.43%，其中烟台万华(600309)、中集集团(000039)、振华港机(600320)等个股的跌幅均超过了30%。如何看待这种走势呢？

　　三大因素促使基金反手做空

　　其实，贵州茅台(600519)还是那个贵州茅台，云南白药(000538)还是那个云南白药，公司的净利润并没有因为股票市场的暴跌而减少一分钱，但由于市场因素变了，尤其是心理预期的变化引发了市场资金对上市公司的估值角度发生了变化，所以，这些不变公司基本面的二级市场股价也要发生变化。

　　比如说在1500点时，贵州茅台、云南白药等优质股的合理估值可以定在20倍市盈率；但到了1000点，贵州茅台、云南白药等优质股的合理估值可能只能定在15倍市盈率。在基本面不变的情况下，个股的股价重心也得下移25%左右，这可能是近期该类个股突然暴跌的市场估值心理方面的变化。另外还有两个因素。

　　一是经济周期因素。虽然类似于贵州茅台、云南白药等确定性增长的个股是因为市场因素导致的暴跌，但烟台万华、中集集团等个股，则是因为经济周期因素的影响。因为其主导产品所处的行业正发生着巨大变化，其中烟台万华的MDI出厂价格与市场价格之间的差额，从一年的10000元/吨越来越趋向于零，在这样的背景下，市场有理由推测烟台万华的MDI价格在未来一年内会作出相应调整。

　　二是基金资金变化的影响。近来伴随着行情的低迷，基金的申购不多，赎回压力大；今年以来发行10只基金，但平均每只基金的募集额只有10亿不到，总份额尚不及去年中信经典、海富通的一家基金的发行总额。基金的如此资金窘态，必然导致了基金操作思路的变化。

　　基金重仓股将严重分化

　　我们认为，基金重仓股的后续走势将会严重分化，理由只有一个，那就是经济增长周期出现明显减速的迹象，将导致基金经理们出现根本性的调仓思路。

　　目前绝大多数基金重仓股起始于2002年的6·24行情，当时正值一轮新的增长周期出现雏形，博时、易方达等基金经理们敏锐地把握住经济周期的变化，迅速切入到汽车、石化、电力等大盘蓝筹股。但目前越来越多的数据与信息在诠释着经济周期减速的趋势，在这样的背景下，就意味着始于6·24行情与此轮经济周期相吻合的基金重仓股面临着灭顶之灾。

　　我们有理由预期，伴随着经济周期的增长势头减速，石化、化工、港口机械、煤炭、有色金属等一大批基金重仓股面临着减仓甚至清仓的趋势；对此类基金重仓股，投资者最好还是别碰。

　　但是，并非基金重仓股全是清一色与此轮经济周期相吻合的，比如说得益于消费升级影响的白酒、景点旅游类；得益于汽车保有量以及经济规模提升的高速公路类；得益于成本下降幅度远远超过需求下降幅度的电力行业等，均可能成为又一轮基金洗仓过程中的幸运儿。

　　此类个股的共性，就是业绩受到经济周期的影响并不大；甚至会因为某些积极因素的变化幅度超过负面影响，反而会出现业绩增长的趋势。比如说水电以及部分火电股的龙头股，电价的上升完全可以抵消未来机组使用小时下降所带来的负面影响。

　　另外，还有一类个股也有可能成为未来行情的发动机，那就是具有技术进入门槛且市场容量在不断扩张的个股，比如中材国际(600970)、中科三环(000970)等。尤其是中材国际，近期股价持续大跌，但行业数据显示出新型干法水泥生产线的投资总额并没有因为水泥低迷而停止，所以，此类个股的机会依然存在，基金也会采取加仓策略。

　　下一步的操作思路

　　在这样的背景下，我们认为，投资者可以从市场中走出来，静下心来将自己当作是实业投资者，当作是机构投资者，从企业的角度看待上市公司的投资价值。

　　因为上市公司作为企业，都有内在价值核心，不管资金看的角度与高度有何影响，但他们的核心价值是不变的。那么，也就都有一个极限价值，比如说重置价值、购并价值、红利回报价值。

　　也就是说，即便股价再跌，也不会跌到这些极限价值的下方，否则就是价值低估，就存在着超越经济周期的超长线的内在投资机会。

　　因此，我们建议投资者，对错开经济周期或非经济周期的价值型个股予以低吸并中长线锁仓。我们相信，过个两三年，我们会感谢这一轮熊市的，因为给了我们一个极低的介入机会。(江苏天鼎　秦洪)