|
机构投资者对股市未来走向有三种预期
最乐观1000点最悲观600点
【本报讯】最近7个交易周股市已连续收阴，累计跌幅达到18.81％。股指由约1250点跌至约1000点。4月29日以来的近21个交易日里，基金累计损失约345亿元。机构投资者对于
未来市场运行分歧巨大，其根源在于选择不同的接轨标的，这也给机构投资者对后市的判断带来极大的困惑。而对普通投资者而言，当前的最佳选择是：以最坏的打算求得最好的结果。
四大看点凸显A股投资困局
本周市场看点在于：第一，沪综指最低下探1000.52点，创下8年半以来新低。
第二，机构继续看空，连最坚固的防御性股票也出现集体跌停。下破1100点后，机构看空的力度没有减弱，反而加强。基金重仓股全面杀跌，最近21个交易日，基金股票市值蒸发约345亿元。
第三，沪深300指数市盈率仅为13.38倍。市场估值低于成熟市场，但高于中国海外上市股票和B股。
第四，部分内地公司香港上市价格显著高于A股成交价格。民生银行H股发行价5.28港元，高出其A股价格4.75元17.83％，类似情况还有京东方。
三种接轨路径及对应点位
以上市场现象看似没有关联，实际上反映了当前A股投资者对应股指点位前景的迷茫。由于股权分置改革试点的启动，使得A股整体市场与中国海外上市股票及B股的差异迅速缩小，理论上甚至应当一致。这样，预期的力量下，A股必然面临全面接轨。
机构心目中大致有三种路径，其对应的接轨后市场点位分别是1000点、800点和600点（以目前点位1016点计算）。
第一路径：以成熟市场为接轨目标，沪综指当前1000点已经极具投资价值。因为沪深300指数市盈率为13.38倍，30％对价率前提下的含权市盈率约10.29倍，其较成熟市场如美国标普500和香港市场的市盈率（约19倍左右）而言，已被显著低估。
第二路径：以含权市盈率接轨中国海外上市股票及B股，沪综指对应点位约800点。目前A股整体市盈率17.5倍，含权市盈率13.46倍。接轨对象的市盈率为10.5倍。A股整体下调空间仍然高达21.99％，其对应点位为792.58点。
第三路径：以不含权市盈率接轨中国海外上市股票及B股，沪综指对应点位约600点。A股整体市盈率17.5倍，较其对应的股票平均市盈率10.5倍高出40％。沪综指回落40％对应的点位将是609.6点。
警惕市场向最坏方向运行
以上三种接轨方式，沪综指对应的点位出现巨大的区别。第一种接轨方式下A股已经低估了；第二种接轨方式下，沪综指还要下跌200点；第三种接轨方式下，沪综指还要跌400点。这就是近期投资者分歧巨大的原因所在，因为1000点、800点和600点的可能性都存在，而且都有显著的依据。
那么究竟会以何种路径接轨呢？市场会做出最坏的选择吗？这是各方担忧的。近日香港股市评论显示，H股投资者对于H股的补偿预期也在显著提升。H股会否得到对价补偿，目前管理层尚没有定论。但如果H股最终获得对价补偿，这将使得市场以第三路径接轨的几率加大。
此外，资本市场的“墨菲法则”也值得投资者关注。该法则指的是，当一块涂抹了黄油的面包从盘子里掉到地上时，往往涂抹了黄油的一面会触地。也就是说，当不确定性主宰市场时，市场往往朝最坏可能的方向运行。
以最坏打算求最好结果
市场是不确定的，目前的状况更是如此。那么，投资者应怎样趋利避害呢？笔者的意见是：以最坏的打算求得最好的结果：
其一，从心理上做好市场出现最坏情况的打算。
其二，从结构上分析，尽快出手三线股及微利股，接轨对这些股票的打击将非常大；相反，部分蓝筹股已经趋于完成H股方式的接轨了。
其三，具体选择上，用最简单、最直观的方式选择股票，即A股对H股存在溢价的股票。如中兴通讯、海螺水泥、青岛啤酒等，估计这些股票将在A股的接轨过程中，成为相对强势的品种。
其四，中期而言，战略性关注急跌中优势企业的机会。“近期股票急速下跌对那些能清晰地了解企业、对企业有清晰的长远观点的投资者来说是机遇。”（中证投资徐辉）
作者:中证投资徐辉
| 
