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预期不稳仍有“杀伤力”？主持人:在蓝筹群体下跌的带动下，昨日股指继续大跌，并形成了“五一”之后首个中阴相连的局面。目前影响市场的因素主要有股权分置改革预期、宏观经济走势和市场资金供求状况，我们分别讨论它们对市场的影响。在管理层连续出台新规的背景下，改革预期不完全明朗会使市场大跌吗？
海通证券吴一萍:我们可以将5月9日试点揭幕之后一段时间的急跌归咎于试点公司代表
性不强、方案难以满足流通股股东预期等因素，而对于全流通后整个市场估值体系的紊乱以及政策走向难以把握是场内投资者担忧的系统性风险所在，这也直接导致他们用脚投票来规避这种系统性风险。但本周政策面出现了积极的信号，无论是强调大中型国企的积极参与、还是暗示第二批试点更具代表性和方案的多样性，都应该被理解为管理层在首批试点推出后根据市场反应而做出了调整。无论如何也不应该将本周出现的这种政策信号再度理解为利空和失望。所以，笔者很难继续将暴跌的“元凶”归咎于政策，市场心态不稳定才出现了不管利好利空都以下跌回应的奇怪现象。
北京首放:股权分置改革对股指下跌的影响十分有限。首先，在股权分置改革试点正式推出之前，股指就一直处在下跌过程中，说明股权分置改革与股指下跌没有必然联系；再次，基金重仓的蓝筹品种是股指加速下跌的最大动力，而试点股票的走势明显强于大盘(四只试点股票目前都未跌破试点推出前的低点)；最后，就预期来看，虽然已经公布了四家试点公司的改革方案，但这些方案并没有付诸实施，它们的实施究竟会对市场产生怎样的影响，目前还不确定，这也说明股权分置改革预期不明不是近期股指下跌的主要因素。
周期因素还需消化？
主持人:应当说，近期市场整体下跌在本质上是对宏观经济周期见顶的提前反应，但这种反应是否已经到位则是需要讨论的一个问题。而另一个让人疑惑的问题是，近期大跌的蓝筹股中有很大一部分是抗周期的防御品种，它们的下跌能够用“周期”来解释吗？
海通证券吴一萍:从动态角度看，周期品种存在一定风险，对钢铁、石化等典型的周期性行业未来业绩的持续性持怀疑态度实属正常。但不分青红皂白所有基金重仓股均出现大跌就不正常了。根据天相系统的统计，5月9日以来、185只基金重仓股中跌幅超过大盘的有140只！近两天，典型的非周期性品种也是基金重仓股中最坚挺的群体，如贵州茅台、苏宁电器、云南白药等也出现了暴跌。笔者认为，只要是前期的强势股就补跌的消极行为已经进入极端的境地，反映的不再是理智和稳定的投资理念、而是恐慌的心态，蓝筹群体下跌正是价值投资理念短时间迷失状态下的“错杀”行为。
北京首放:周期性蓝筹股的调整虽然对股指的下跌产生了一定影响，但十分有限。首先，一些典型周期性行业的蓝筹股并不是最近才下跌，而是早于大盘就出现了加速大跌，最为明显的是钢铁、汽车、石化、机械等，它们早在2004年上半年国家开始加强宏观调控时就开始了第一次下跌，并在去年9月底就加速下跌。而在最近大盘暴跌过程中，一些周期性行业蓝筹并没有下跌，有的还出现底部横盘或反复活跃，如钢铁、汽车板块中代表个股，这说明周期性因素并不是股指加速下跌的主要因素。
资金供求失衡是否真正压力？
主持人:资金面的供求变化是影响市场短期涨跌的重要因素。近期市场持续快速下跌，指数也已逼近千点大关，这会不会使资金加速抽离市场，并加剧市场的悲观氛围？
海通证券吴一萍:保险的确在3月份对基金赎回36亿元，但据测算，4月保险资金又增加了81亿元的投入，5月份的数据仍然未知，可以明确的是基金的确在今年遭遇过资金紧张，但刚刚过去的一个月基金是否出于该原因而做空还不能断定。笔者倾向于基金在主动做空，一旦有某个基金持股松动、基金抱团取暖的生存方式就会受到威胁，羊群心理的驱使下多杀多的双输格局自然形成。这种做空动能较难在短期内扭转，强势股的轮番跳水可能会持续。大盘在这种非理智抛售的氛围下可能继续走低，击穿千点关口的可能性极大。
北京首放:从基金公开数据看，由于市场持续低迷，基金资产缩水严重，这无疑加剧了投资者对行情的失望悲观情绪，给基金造成了较大的赎回压力，加大了基金的抛售行为。而由于基金重仓品种很多经过了大幅下跌，基金难以再次大幅抛售，被迫把抛售重点转向股价较高、跌幅不大的品种，这可能是最近一些较为强势基金重仓品种出现大幅补跌的主要原因，比如张裕、云南白药、石油济柴、苏宁电器、晨鸣纸业等，基本都属于这种情况。由此可见，资金面尤其是赎回压力造成的基金资金面紧张是股指加速下跌的主要因素。
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