关注中国发展中资本市场系统性建设

　　□上海证券交易所总经理朱从玖

　　发展中国家资本市场除了关注资本市场的核心要素如股票、债券、投资者、制度和监管之外，还要关注资本市场建设的系统性问题，即把市场建设看作一个整体性工作，系统研究解决对资本市场发展关联度大的一些问题。这些问题，有些不属于核心要素，但相关性极大，不同步推进，会制约资本市场发展。有些包含在核心要素中，但是不予以特殊的重视 ，不足以解决其在发展中市场中的特殊性问题。这些问题，在发达市场环境下，在几百年市场经济实践中不断解决问题和风险而得以解决，成为其资本市场发展的给定前提。但中国是新兴加转轨的市场，这些问题并非已经解决，需要在推动资本市场关键要素发展的同时，对系统性问题进行思考和解决。

　　一、中介机构的中介能力

　　目前中国中介机构的中介能力较为薄弱，主要表现为业务量少且单一、缺乏优质客户群体、创新产品能力不强等，这对市场的发展形成一定的制约。主要原因在于：由于体制性障碍，基础业务量受到较大限制；与较发达的市场相比管制较多，需要审批的业务较多且不确定性较大；不灵活的股权结构，不足以激励管理人员开拓创新。因此，要坚决不断地消除体制性障碍，扩大市场的基础性业务，同时积极推进创新，以不断壮大中介机构的中介能力。

　　二、纠纷解决机制

　　市场多样化的交易行为，大量的交易活动，必然产生各种纠纷，有效的纠纷解决机制能维护市场公平、提高市场效率。中国资本市场这方面有待改善。在上市公司维权诉讼方面，一方面相关法律依据不完善，法院受理或审理困难；另一方面，诉讼过程较长，效率有待提高。

　　建立纠纷解决机制，建议不断完善法律、法规，各类制度；培训司法人员，熟悉资本市场实务及其法律、规章；设立特别法庭和仲裁机构，能够满足市场发展需要。

　　三、优化信用环境

　　诚信守法一直是金融业发展的基础。古老的金融业发展之初，几乎没有法规，基本上依赖信用来经营业务。

　　除了制度建设外，中国的资本市场在信用环境建设上需要做如下工作：鼓励企业进行评级，鼓励决策部门、投资者多使用评级信息；建立诚信档案并逐步向社会开放；跨部门的信用信息系统建设要加强，增强信息共享；全行业要重视培育鼓励守信、惩罚失信的信用文化。

　　四、解决中国公司治理的特殊性问题

　　公司治理问题是全球性关注的热点问题，在中国尤为重要，在中国有其特殊性。表现为：上市公司股权结构不合理，非流通股份约占三分之二；一部分公司董事会缺乏独立性，由董事长和大股东掌控；高管人员缺乏有效的激励机制。

　　建议：1、制定规则保护中小投资者权益；2、制定指引、规则引导规范的公司治理模式。上述两点已做了不少工作，但要强化实施，细化实施细则；3、突破中国的特殊性问题：股权分置、大股东占用资金等；4、对违规行为严厉惩治。

　　五、要有鼓励资本市场投资的税收政策

　　与银行储蓄相比，投资资本市场的风险程度相对要高。要吸引投资者投资于资本市场，就应对其进行风险补偿。从国际经验来看，许多国家(地区)都通过税收或其他优惠政策来鼓励资本市场投资。目前，中国资本市场投资者股息和红利所得必须缴纳20%的所得税，这在一定程度上造成了重复征税，在资本市场不发达的现阶段，不利于鼓励投资者投资股市。要系统研究鼓励资本市场投资的税收政策。

　　总之，在发展中国家发展资本市场，需要关注与发达市场之间的差异性，不能把发达市场的环境作为给定的前提，而是要以同样的努力去推动与资本市场发展关联性大的工作，这对于资本市场的发展同样十分重要。