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本周沪铜新空力量进场迹象明显，行情继弱势反弹后再度疲软。此间，美元强势上冲及国内盛传6月即将有较多进口铜陆续到港等，均对市场构成明显利空压制，而伦铜上周末触及3100美元高位后快速回落，亦再度压低了市场对此轮反弹行情的预期。此外，近日上海现价疲弱对沪铜市场人气的转强也构成了较大抑制，并使沪铜于近两周来持续弱于伦铜。
就期铜中短线走势而言，笔者认为，鉴于全球经济增长放缓及美元走强的大势已基本
成立，投机基金买盘兴趣明显转淡，加之6、7月份西方铜消费淡季将至，且沪铜来自进口铜陆续到货的预期压力已有显现，故期铜中短线走势依旧面临较大压力，预期7月中旬之前铜市有望延续震荡走低。
现价走低构成压制
从基本面看，短期内现货强势面临考验，并可能对期价反弹构成压制。目前支撑铜市的利多因素仍来自于低库存与高现货升水。但考虑到精铜消费将季节性转弱及中国进口铜到港预期之下现价已疲软，预计此强势基本面特征存在变数。首先，6月份西方消费淡季将至，伦铜库存有再度上升压力。自今年1月底以来，伦铜库存大体以月为周期间隔出现上升与下降。5月中旬开始，伦铜库存于6.1万吨的近期高位开始下降，目前再度接近近期低位，这成为近两周来伦铜持续反弹的主要支撑因素。但6月消费淡季将至，LME现货对三月期高达180美元的高升水亦对库存回流构成较大吸引，而一旦伦铜库存再度上升，则伦铜价格无疑将面临进一步走低的压力。其次，6月份上海地区面临前期精铜进口的集中到港，现货铜价有望进一步走低并对沪铜构成压制。
本周以来上海华通现货铜价出现再度走软迹象，这与预期精铜进口即将到货对市场的压制有关。4月份以来，内外盘比价出现明显回升，但从4月海关数据来看，中国精铜净进口仍维持在11万吨左右的正常水平，并未出现预期中的大幅增长。这其中可能与4月下旬至5月上旬有关人民币升值预期升温使得贸易商延缓进口有关。而随着5月18日升值说法不攻自破之后，后续精铜进口即在预期之中。近期有关进口到货的传言不绝于耳，笔者认为这也并非空穴来风，只是实际到货量的大小尚待观察。但市场来自于此的压力却是真实的，本周来伴随着上海现铜价格的持续走低，现货升水亦持续回落，这必将对期价的短线反弹构成威胁。情形类似于去年12月初。
基金大幅减持多仓
从投机面看，投机买盘力量明显不足，市场人气未见明显转强。首先，基金大幅减持净多头寸之后未见明显大幅增仓迹象。截至5月24日的CFTC持仓数据显示，基金在期铜市场的净多头寸仅较前次数据略有上升，但仍不足4千手，这与以往基金大幅减仓后快速增仓明显不同，显示基金追多意愿已明显谨慎；而散户持仓亦维持在少量净空状态，唯一支撑市场的力量在于商业买盘，而商业盘并非市场价格发现的主要力量，故失去投机买盘力量的铜市场反弹空间不可有太大预期，一旦支撑消费买盘的现货紧张状况呈现转弱迹象，则行情快速下跌仍难避免。目前LME与COMEX期铜总持仓仍大体维持下降趋势，可见借助商业买盘力量逢高减仓离场将可能成为基金接下来的主要操作思路。其次，反套盘再度担当沪铜主多，但大势转熊及人民币升值预期将对反套盘的稳定持仓构成威胁。
自5月中上旬铜市场于高位大幅下跌以来，内外盘比价出现持续回落，与此相应的反套盘再度入场，并成为沪铜多头的主要投机力量。此前反套盘的稳定持仓一度成为大牛市行情中的一支不可忽视的支撑力量，但目前市场大环境已今非昔比，故反套盘能否再度成为赢家尚难定论。具体来说，期铜市场在美元决定性走强、基本面正趋于转弱的大背景下已趋于转熊，这意味着在内外盘比值不变的情况下，一旦铜价下跌，则反套持仓即面临亏损，跌幅越大，亏损越大；加之近期LME与COMEX的逆价差明显放大，而沪铜逆价差在现货趋弱的市况下趋于缩窄，故一旦短线转弱的铜市场继续下挫，则反套盘将愈加被动。此外，人民币升值预期仍未消除，这也将是反套盘如今面临的最大威胁。因此上述不利因素将对目前的反套盘稳定持仓构成威胁，如果内外盘比价迟迟难以走高，而铜价亦未走出像样反弹，则反套盘的择机离场亦是预期之中。而就沪铜而言，首先是后续投机买盘将不足(反套入市资金也不是无休止的)，接下来反套多头的离场亦可能对沪铜形成较大抛压。
基于如上判断，建议沪铜多单逢高离场；考虑到上海现货铜已出现走弱迹象，套利操作可重点捕捉6月份可能出现的沪铜抛近买远跨期套利操作机会；鉴于人民币升值预期压力未有实质改变，加之牛市格局已趋于改变，沪铜高额逆价差趋于扭转，故买沪铜抛伦铜的反套操作不宜实施。
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