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江南证券曾轶舒
近期对香港股市与国内A股做了一个简单的对比分析并发现，从整个市场而言，国内A股受相当一部分垃圾股的影响，整体市盈率依旧有所偏高，但受益于中国近几年来的经济发展，多数行业的龙头企业业绩保持良好的增长态势，从而使得目前的部分股票价格已经具备了长线的投资价值，再加上一旦非流通股给予流通股一定的对价，更增加了部分企业的A股价
值。
从具有一定代表性的沪深300指数的市盈率来看，目前其市盈率为14倍左右。同时根据有关的数据显示，美国纳斯达克市场平均市盈率约在47倍左右，道琼斯指数的平均市盈率19倍左右，标准普尔500指数18.5倍，香港恒生成分指数的市盈率水平约在19倍左右，H股市盈率水平约12－15倍之间。显然从数据上看，目前国内的主要上市公司平均市盈率水平已基本接近并低于国际成熟市场标准，即使在国内经济近一两年进行结构性调整、企业盈利增速放缓下，相对于目前国际市场的状况，国内的A股市场仍然存在部分值得投资的企业。
为了进一步说明问题，笔者参考了大家所熟悉的香港市场的情况，经过分行业、分板块的比较分析来得出结论。首先来看在两市占较大成分的银行股情况，以香港股市中银行股的市盈率水平作一对比。香港股市各主要银行股的收盘价对应的市盈率水平如下:汇丰银行14倍；恒生银行17倍；东亚银行14倍；中银香港13倍。而按沪深两市5只银行股的动态市盈率情况分别为(按照05年一季度的每股收益):浦发银行13倍；华夏银行13.27倍；民生银行11.46倍；招商银行14.06倍；深发展为19.31倍。5只银行股中，除深发展市盈率接近20倍以外，其余4只都在15倍市盈率以下，低于或等于香港同类股票的市盈率。同时从成长性与市场状况方面来看，A股市场与香港股市的银行股有着较大的区别，更可以强化A股银行股的现实吸引力。原因在于，相对于香港股市的多已成熟、超大级别的银行股，A股市场中的银行股有着较大的成长与扩张潜力。以国内A股的招商银行而言，受益于国内经济的高速发展，该公司每年的业绩平均以30％左右递增，显示出了国内银行业高速发展的步伐。同时04年实施了10股转增5股派1.1元的分配方案，业绩扩张与股本规模扩张同步进行，显示了各公司对未来进一步成长的信心。
其次在近两年香港经济良性发展的过程中，地产股是较大的受益者，但目前香港的主要地产企业的市盈率也不低。如和记黄埔18倍、新鸿基地产32倍、恒隆地产23.23倍、恒基地产23倍、九龙仓集团16.3倍、太古A16倍；而按沪深两市主要的地产股动态市盈率情况分别是:万科A10倍、陆家嘴18倍、华侨城A27倍、浦东金桥15.4倍、金地集团6倍等，从上面的数据可以看出，国内主要地产股的平均市盈率较香港的大盘地产蓝筹股还低。当然同时相比在港H股板块上市的北京北辰11.42倍、首创置业10.17倍、上海复地7.03倍还是有一定的高估，但由于目前国内国民经济的快速向前发展，人们收入水平的不断提高、消费结构的升级、国内城镇化进程的加快、大规模的城市建设以及拆迁力度的加大使得国内房地产的市场需求相当旺盛，这给房地产行业的发展提供了很好的发展环境；而从房地产企业自身来看，不少企业在经过整合与一些项目经过几年的建设之后，也已经进入了收获的时期，因而部分企业在短期的时间内业绩会得到有效的提升，这些都支持国内主要房地产企业的发展。相反香港房地产企业受自身条件的约束，很多企业不得不在内地拓展空间，企图增加新的利润来源，这也足已说明内地房地产业的空间是巨大的，这同样也利于国内房地产企业。
第三，由于历史的原因，国内部分龙头企业同时拥有A股与H股，从而投资者总是用H股的绝对价格来衡量同类A股企业价格，这也在一定程度上会陷入投资的误区。对于同时拥有A股与H股的31家企业而言，A股的整体价格高于H股整体价格的定价方式有其合理的因素。在这样的一种状况下，笔者认为应该用相对的眼光来看待问题。对于目前的H股价格与A股的价格，其实已经有部分A股低于H股，如海螺水泥、青岛啤酒、鞍钢新轧等等。同时对于部分企业股票的市盈率应该相对来分析，比如同时在两地上市的中石化与上海石化，其A股的价格确实要高于H股价格10％以上，但我们来看其市盈率的比较就可以发现目前国内的部分石化与钢铁等周期性的企业还是具备一定的投资价值。如中石化按照香港H股价格其动态市盈率为7－8倍之间，上海石化为5－6倍，而国内A股扬子石化为4－5倍；同样鞍钢新轧H股动态市盈率5－6倍，马鞍山钢铁4－6倍，而国内A股的武钢股份为4－5倍，宝钢股份为5－6倍，从企业的规模与发展来看，武钢股份与宝钢股份应该要好于国内其它的钢铁类上市公司。再看电力行业，在港上市的主要国内电力股平均市盈率大体介于10－12倍的区域，而且分红派息率在3％的水平，相比之下粤电力B的价值就显现出来了，目前该股的动态市盈率在11倍左右，但其每年的派息率高达5％。
通过上面的一些分市场与行业数据的比较，投资者应该发现，尽管受一些外部因素的影响目前国内的A股市场持续下跌，但相对于海外市场，部分国内的A股已经真正具备一定的投资价值，因而我们不要盲目悲观，要在市场低迷的时候选好股票、选准股票。
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