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渤海证券研究所马静如田辉何翔
在整个市场价值中枢存在下移压力的背景下，我们依然坚持“行业的投资价值来源于行业的价值创造能力”，并建议关注景气度回升、稳定成长和具有估值优势的行业。
6月份，我们重点调高汽车行业评级，建议重点关注景气度上升的小排量轿车子行业；
建议继续关注处于业务转型前期并具有国际估值优势的行业，如银行业等；继续保持对交通运输行业的投资评级，如机场、港口、高速公路等子行业；继续看好食品饮料、有自主定价权的中药、商业等消费类行业。
优势行业逐渐显现
首先，轿车行业有望出现经营拐点。我们认为，原材料及生产成本的下降是汽车行业拐点(环比增长)出现的先行指标。随着钢材等原材料价格下降，行业经营拐点有望出现。此外，进入2005年后，零部件行业的利润下降幅度超过了整车，表明整车企业对零部件企业施加了强大的降价压力。
目前轿车子行业值得关注。从2005年3月下旬开始，轿车销售逐渐开始加速，2005年4月份，轿车销售再创同期历史新高。其中:从细分子行业看，销量大幅度上升的都是15万元以下的中、低档轿车，即小排量轿车销售明显提速，2005年1－4月小排量轿车销量同比增长8.99％；自主品牌产品市场占有率上升，上市公司投资价值加大。
轿车类上市公司的定价已经与国际接轨，在行业景气度回升之时，投资价值较为突出。目前国际汽车市盈率在13－15倍左右，而长安汽车等均低于这一水平。我们建议关注小排量汽车销量增加较快的长安汽车、一汽夏利等上市公司。
其次，银行业变革焕发成长性。目前我国银行业的混业经营实际上已经开始，业务经营范围的本质性变革使银行业更具有成长性，发展潜力巨大。我们预计未来银行业将保持15％左右的增长，上市银行将保持20％以上的稳定增长，具备投资价值。
目前大型商业银行上市及全流通等对市场估值水平的产生冲击，但是我们认为:由于一些优质上市银行的估值水平已经与国际接轨，虽然可能短期内具有较强的波动性，但是从长期看目前估值水平风险不大:美国上市银行估值水平为13倍左右，香港上市银行估值水平为14倍左右，我们认为我国上市银行已基本与全流通下的国际银行业估值水平接轨；交行的H股发行可能会进一步确认A股上市银行的投资价值。
等待中保留50％现金
我们认为，近期市场的持续低迷和基金重仓股票的持续暴跌有极大的相关性，这一方面与股权分置改革预期不明所导致的估值混乱有关，而另一方面也与试点企业流通股股东可能获得交易价值有关，这对于关注内在价值的蓝筹股是一个重大挑战。同时宏观调控的加紧，汇率波动的预期等均导致这些二线蓝筹的持续下跌。
在我们过去的报告中曾经多次提到这些二线蓝筹的上涨是由于其“稀缺性”所决定的，这些股票具有长期投资价值，并不意味着他们不能下跌，即使最具投资价值的蓝筹也会出现阶段性调整。对这些“稀缺性”品种，投资人应该在当前的宏观经济背景下，仔细分析其基本面是否发生变化。如果认为这些二线蓝筹品种其基本面没有任何变化，大幅度下跌带来的只是一个更好的介入时机，如中集集团和烟台万华等。另外，对于行业景气度露出转机迹象的行业，尤其是股价经过几年的持续下跌、目前进入筑底阶段的行业，也应该进入我们特别关注的视野，如汽车和航空等。
当然，由于股权分置问题短期的不确定性带来市场的低迷，在股权分置改革确定性预期出现之前，保留50％的现金无疑是明智的。
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