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江苏天鼎秦洪
从近期盘面来看，一些前期受到成本压力而遭到抛弃的个股开始有资金主动建仓的迹象，比如煤炭价格下降的预期以及煤电联动机制的实施，使得近期超跌低价火电股屡屡成为资金狙击的对象:上周末的豫能控股，本周一的惠天热电，本周二的长源电力等。那么，如何看待这一现象呢？
成本传导预期引发“成本敏感”股反弹
对于敏感的行业分析师而言，超跌低价火电股群落之所以频频爆出黑马股自然引起了他们的注意，不过，他们的解释主要是从煤电联动的角度来看待的。因为煤炭价格目前依然高居不下，但由于五一节过后火电股的电价上调，在一定程度上可以化解煤炭上涨所带来的成本挤压。不过，对于敏感的资金而言，他们则从煤炭股接二连三的暴跌中嗅到了煤炭价格离周期性顶部不远的味道，从而产生了火电股的盈利空间将会因为成本的下降与产品的上升而迅速扩展，部分火电股极有可能在2005年下半年产生利润增长拐点。
这其实也是近期为何是超跌低价火电股而非是华能国际、国投电力等行业龙头股暴涨的原因。因为超跌低价火电股对煤炭成本敏感度高，前期亏损就是因为煤炭涨价，所以，煤炭价格预期下降就会引发此类个股的反弹。相反，越是龙头股，由于在煤炭价格上的定价能力强，控制成本能力强，所以，对煤炭价格预期下降的敏感度反而不高。由此不难看出，市场并不是无效的，而是有效的，至少从成本敏感度对原料价格的敏感中可以得出这一结论。
巧合的是，“成本敏感”股的反弹并不仅仅只有超跌的低价火电股，还包括5月中旬的航空股的反弹。因为航空股运营成本的1/4是航空油，所以，航空股对航空油的价格极其敏感:油价涨，航空股就跌，反之亦然。而5月中旬，由于美元的强劲反弹等因素使得原油价格出现了大幅下降的趋势，一度跌到50美元/桶的今年以来的低价位，由此引发了航空股一轮大幅度的反弹。由此不难看出，跟踪原料价格的波动，然后再在A股市场定位找出对此类原料价格极其敏感的上市公司，就可以捕捉到机会，这其实也是媒体屡屡报道的期货好手往往在股市时也屡屡得手的主要原因。
成本传导机制的机会不均衡
但值得注意的是，对于成本敏感股能否出现因为成本下降而股价飙升还是需要仔细分析的，至少要注意成本上升是否是导致盈利能力下降的主导原因，比如说火电股近年来遇上缺电，产品不怕销售不去。而且火电股的煤炭成本占到运营成本的40％至60％，所以，煤炭价格在近两年的飙升使得火电股的毛利率不断下降，在今年一季度甚至出现了建投能源、长源电力等地方主力机组的亏损现象。因此，只要煤炭价格下降，那么，火电股的盈利能力就会迅速上升，股价拐点也就形成。
也就是说，成本的下降能否成为股价拐点的动力关键在于上市公司的产品市场如何，如果能够保证销路，且产品价格波动不大，那么，盈利能力就会迅速提升。循此思路，我们认为输变电业务的特变电工、天威保变、思源电气等个股就值得重点关注。因为此类个股在一季度的暴跌很大程度上是因为硅钢片的价格暴涨所引发的，而现如今整个钢材市场的价格都在往下调整，也就意味着特变电工等输变电行业的成本压力陡降。同时，公司产品又受到我国电网投资(包括西电东送)力度提升，前景相对光明。所以，该类个股的估值就相对合理。另外，对晋西车轴、南方汇通等终端产品的市场空间扩大而钢材等原材料下降的影响，业绩有进一步提升的空间，值得跟踪。
同时，对于终端市场竞争较为激烈、但产品价格调整幅度不大的行业也可予以关注，比如说汽车、家电等行业。虽然钢材、化工塑料等原材料价格上涨不是此行业上市公司业绩下降的唯一原因，但也是原因之一。因此，伴随着钢材、化工塑料等原材料价格的下降，他们的盈利能力提升或者说恢复还是可以预期的。既如此，我们也就理解了为什么近期金杯汽车、一汽夏利等超跌汽车股反弹的原因了:一方面是因为汽车价格战声音弱了下来；另一方面，则是成本上升周期见顶，所以，毛利率有所恢复，股价自然有所反应。在这里，我们建议投资者重点关注此行业内的细分龙头企业，比如说大型客车的金龙汽车、宇通客车；载重卡车的湘火炬、中国重汽等；空调压缩机业务的海立股份；拥有较为完整产业的美的电器、格力电器等，类似个股尚有塑钢建材类的海螺型材等。
但是，有些上市公司对成本下降的影响是不敏感的，因为他们业绩的下滑并不是成本为主因，而是公司产品竞争激烈程度加大，再加上成本上升，从而引发了公司盈利能力的大幅下降。也就是说，成本加大对公司的盈利能力而言是雪上加霜。所以，成本的下降并不会导致公司盈利能力的根本性改观，充其量可以缓解一下公司较为紧张的经营状况而已，那么，此类个股的估值观点是难以产生质变的，比如说冰箱、彩电、显示器、手机、抗生素以及部分特色原材料药等行业，他们固然也可以从原材料价格的下降中受益，但由于他们整体的盈利水平依然在低位徘徊，不会发生质的变化，那么，此类个股就没有好的投资机会，此点希望能够引起投资者的注意。
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