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刘勘
建议引入权证产品
近日，首批4家试点公司因代表性不强，而产生了一些市场评论认为:滑坡的绩差公司股权分置改革积极性高，蓝筹股积极性则较低，民营企业热情较高，国有企业相对较低。这
种市场预期在于试点企业的对价，是企业目前的静态指标，而忽视了未来两年后，非流通股份按规定比例上市流通时，企业的动态指标。一旦上市公司业绩滑坡，将引发股价下跌，那么当初非流通股股东给流通股股东的对价就会缩水贬值，流通股股东参与的热情和积极性则会受到打击，如此市场预期产生，就可能形成解决股权分置不利的市场氛围。
因此建议引入权证产品，将A股含权中的“权”，用权证这种衍生工具剥离出来，通过认购流通权证的行使价格，来体现对流通股股东的补偿。以动态确定权证行使时换购除权股票的比例，来保护流通股股东的权益，这可能是解决股权分置的有效工具。权证本身是一种期权，是非流通股股东无偿分配给流通股股东的认股权证。一年后分别以非流通股份按规定比例上市流通时，依据企业的动态指标和二级市场的股价，流通股股东以当初非流通股股东对价无偿分配给流通股股东的认股权证，去认购非流通股份而使非流通股份获得流通权。这样可激励非流通大股东在此期间要经营好上市公司，流通股股东持有权证兑现非流通股份的积极性才能提高，否则公司业绩滑坡导致股价下跌，到期正股价格低于行权价，就很难获得流通权甚至行权失败，非流通股份仍然不能实现流通。
与此同时，权证本身是一个金融衍生产品，可以上市交易流通，增加新的投资品种，能起到吸引资金活跃市场的作用。全流通过程中的股价和权价，完全由市场上投资者博弈决定，也就是按市场规律和公司基本面状况去裁定。通过权证产品引入，解决非流通股股东与流通股股东对价未来利益的平衡问题，最大优点能使流通股股东权益在一定程度上得到保护。在权证行使价格确定的情况下，股价越低，流通股股东通过权证行使所换购的股票也就越多，反之亦然。另外，可以提高优质公司参加股权分置改革试点的积极性。通过把解决股权分置与经营管理层的激励机制结合起来，提升市场各方参与股权分置改革试点的良好预期，推动股权分置改革走向成功。
重建估值体系
股权分置改革改变了原有以流通股股东为基础的估值体系。从中长期看，企业的基本价值才市最根本的决定因素，绩优稳定成长的上市公司，将成为“稀少”资源而被价值投资者追捧。因此解决股权分置不会对绩优成长股造成中长期影响，股价结构调整的步伐不会因股权分置改革启动而停止，相反还会加速个股价值回归的进程，股价两级分化是今后的主流趋势。
因此，股权分置制度改革和市场机制转变是有代价的，这个痛苦过程除了有资本风险外，还需要时间来化解。多年来，发展的资本市场战略模式需要调整，重建一个有效的、强大的资本市场做基础制度化建设，实现资本市场资源配置作用，让价格机制和价值规律决定投资者的投资行为，为今后有能力支持国民经济健康稳定发展下去做好充分准备。
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