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记者 郭凤琳 北京报道
作为金牛能源(资讯 行情 论坛)股权分置改革方案的保荐人，国泰君安企业融资总部董事总经理赵玉华表示，流通股股东获取对价，主要是因为非流通股过去承诺暂不流通，现在为取得这个权利而准备支付的一个定价，而不是对过去成本的补偿。这与很多投资者的理解有所不同。
赵玉华说，金牛能源选择现在这种对价支付方式，除了考虑到公司本身的原因外，还考虑到金牛能源作为试点希望方案相对比较简单，不需要流通股股东掏现金，投资者能容易理解这个方案。
对于方案实施后股价的问题，赵玉华说，因为股权分置改革增加流通股份，股价会有波动，但最终的价格取决于公司本身的内在价值。预测金牛能源2005年净利润范围是在5.6亿元到7亿元之间，而金牛能源管理层预计2005年净利润不低于5亿元。考虑到这次对价，国泰君安预期在2005年每股收益不低于0.64元，合理市盈率应在11倍到12倍。股权方案实施后，合理价格是在7.04元到7.68元。方案公布以后，股价下降6%。原因主要是煤炭板块股价长期坚挺有补跌的压力，另外市场对某些煤炭行业的不利因素反应强烈；未修正可转债转股价格，方案公布后部分转债持有人将转股，也产生较大压力。
在4家试点企业当中，只有金牛能源实施转债，而且转债在2005年2月11日进入转股期，到5月11日，公司已经有2.8亿可转债转股，尚有4.2亿可转债流通在外，当前转股价为6.44元。是否需要修正可转债的转股价格？赵玉华表示，权衡再三，决定不调整转股价，理由主要是:非流通股股东向流通股股东支付对价，并没有影响公司总股本和公司权益；修正转股价也将影响流通股股东的利益，可能有失公允；若修正转股价要经过股东大会批准，这样会增加在股东大会上股权分置改革方案获得通过的难度，同时，这次股权分置改革方案本身不作除权的安排，所以很难找到合适的转股价修正幅度。基于这样的考虑，就决定不调整转股价，但对转债持有人做了保护措施，转债持有人一方面可以转股，转成流通股，从而获得非流通股股东支付的对价；另一方面，在股权分置方案经过股东大会批准以后，一直到方案最终实施以前，给转债持有人留了足够时间进行转股。赵玉华认为，目前尚有些资质较好的企业没有进行改革的动力，为促进改革的进展，使整个市场体系能够得到统一，是否应该给予实行股权分置改革的公司管理层一些激励措施，如期权等。
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