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本报记者 刘诗颖
树欲静而风不止。在股权分置改革试点正式启动三周以后，2005年5月27日，上证指数再次创下6年新低。最近一周之内，上证指数已经连续4次击穿新低，这在国内证券史上，亦属罕见。
自2004年底以来，上证指数已经有200点消弭于无形，其间虽偶有反弹，但总体上是一路破位下行，以至于市场人士已渐渐麻木。
也许，用一组统计数据，更能说明问题。2004年5月，深沪两市总市值为44586亿元，而及至2005年4月，缩水至33871亿元，其中近1万亿元总市值荡然无存，流通市值亦有近3000亿元的损失。数据还表明，今年年初以来，深沪市场流通市值损失1000亿元，而总市值的损失则在3000亿元以上。
从表面上，我们丝毫难以找到这场下跌的理由。自去年直到今年初以来，管理层在不同的场合，强调中国资本市场目前面临着难得的发展机遇，影响资本市场发展的一些重大问题正在得到积极稳妥地解决。4月30日，中国证监会启动股权分置改革试点，市场随之认为国内股市发展的契机即将来临。实际上，试点以来，两市仍然颓势难改，上证指数再被削去10%。
但是，市场做空的动力到底来自于何处？是什么力量能让我们的股市面目全非？对此问题的拷问，由来已久。本期发表的两篇本报记者采写的报道，记录了近期市场发生的现象，摘录了部分市场参与方的观点。研读这些观点和观察这些现象对我们很有裨益，但并不代表我们的判断，或者说基于中金报告对市场的强大影响，我们就判断中金公司为市场的做空力量，未免失之于武断。同样，基金公司出于自己对市场的判断而抛售了部分蓝筹股，亦不能据此就应该受到指责。
凭君莫话封侯事，一将功成万骨枯。中国证券市场十几年来，造就了无数的庄家，诞生了成堆的富豪。那么，2005年年初这场下跌中，1000多亿流通市值灰飞烟灭之后，又有谁将“脱颖而出”呢？(朱江)
上海报道
社保——积极入市，小心配置
作为老百姓养命钱的受托人，社保的一举一动总牵动着众人的目光。社保的投资规模要扩大是个不争的事实，可怎样扩大，资金流往何处似乎并不明了。5月中下旬，多家已获得社保资格的投资管理人收到了来自社保理事会的发文。
文中要求投资管理人对两种产品提供设计方案，并上报社保理事会。其中一种是稳健配置型产品，规模为10亿。而另外一个是一级市场股票产品，规模5亿左右，主要用于一级市场的新股认购。
“可以看出，社保资金有明显的增量入市迹象，不过目前的行情让社保理事会对证券市场的操作非常谨慎。”熟悉社保投资的基金公司负责人指出，从各产品的配置中可以看出，在第一种方案中，社保规定投资二级市场股票的比例不能超过30%，封闭式基金不能超过20%，转债不能超过20%，而转债、股票、基金的总体持仓不能超过60%。
券商——股权分置改革试点中的迷茫
光大证券研究所人士表示，股权分置将引发除权效应，这并不是国有股补偿中的除权，而是在流动性缺失条件下的除权，估值中枢下移很难避免。
还有券业人士认为，股权分置导致的对收益预期的不确定也影响了券商的操作思路。
长江证券人士说：“以前选股主要看基本面，看投资价值，现在股权分置抛出来了，如果现在就开始建仓，那么试点确定后一些补偿力度大的公司的股价当然会上涨的多些，公司不想在现在冒着不确定的风险贸然建仓。”
“而中国证券市场中不注重回报，不注重流通股股东利益的行为也造成了定价中枢的下移。”上述人士表示，“从市盈率等指标来看，现在只有16倍左右，应该是适合投资的时候，可大股东不诚信、市场不健全、不注重回报的事件屡屡发生，这样的市场理应定价较低。”
该人士透露，公司今年的自营规模只有去年的2／3、高峰时的一半左右。在市场如此低迷的情况下，操作会更加谨慎。
基金——难奈赎回压力
作为价值理念的倡导者，基金在近两年的投资市场是当然的主力，不过从近期重仓股的大量抛盘来看，基金遇到的压力不少。
湘财荷银基金管理公司董事长章嘉玉女士表示，这主要是基金受到了赎回的压力，一些短线投资者有赎回的要求，基金被迫减仓，这也是最近许多基金仓位下调的重要原因。
根据中信基金仓位测算，截至5月23日，开放式基金加权持仓比例大约为63.54%左右。尽管多家基金公司修改了自己的招募说明书，提高了可投资股票的比例，可是真正提升仓位的很少，不少股票型基金的股票投资比例都缓缓下降。
不但如此，在基金份额赎回的问题上，还存在着“劣币趋逐良币”的现象，越是收益较好的基金、净值超过面值的基金赎回的越厉害。据悉，富国基金将与几家业绩较好的基金公司在六月份召开会议，商讨应对之策。
作为一个有着新兴市场投资经验的基金业人士，章女士认为，从长线来看，这两年的中国市场仍然具有投资机会，这点从QFII纷纷追加额度可以看出，不过受股权分置和经济数据的影响，基金的投资会更加审慎。
保险、私募——借机抄底？
在基金纷纷抛盘、重仓股大幅下挫的同时，手持巨额资金的保险公司似乎等到了机会。据悉，人寿、人保、平安等三大保险公司在4月以后陆续进场，慢慢地吸收着筹码，这或许是市场上少数的做多力量。虽然他们投入的资金或许不多，整个建仓过程也要花费不少时日，但机构投资者战略建仓的举动无疑让大家看到了股市的转机。
私募基金也在股权分置之前磨刀霍霍。金信信托人士认为，股权分置给市场带来了一定转机，短期内存在试点预期的股票可能成为游资追涨的目标。不过，这种机会不适合于基金等投资机构，一些以消息灵通著称的私募基金反而有更大的空间。
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