IPO倒计时建行定价玄机

http://finance.sina.com.cn 2005年05月29日 12:51 21世纪经济报道

　　本报记者吴雨珊北京报道

　　定价关键

　　在公开表示将于年内上市之后，悬而未决的建行战略投资者引起了更广泛的关注，人们急于了解问题的答案。

　　揭开谜底的时间已经临近。来自建行的一份内部资料显示，建行预计近期对各家潜在战略投资者的合作意图进行充分了解，确定重点目标，尽快完成基本协议的谈判并签订谅解备忘录，在聆讯前完成购股协议的签署。

　　在近日召开的建行春季行长座谈会上，建行董事长郭树清说，潜在投资者应是具备一定规模、在业务领域具备专长和领先优势、愿意向建设银行转移技术和管理经验，以及其中国战略与建设银行无根本利益冲突的大型境外金融机构。

　　而在中方放眼全球进行沙场大点兵的同时，国际投资者也在对中、建行做着谨慎的评估和选择。

　　从建行的谈判情况来看，即使试图进入的国际投资者也保持着充分的避险意识。根据建行内部资料，建行的战略投资者希望以双方协议价格购入的同时，保留少部分股权以IPO价格购入。

　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，这个安排表示，这些投资者可能也担忧IPO以后价格发生不好的变化，如同一些战略投资者进入日本银行业时，也会进行这样的自我风险管理，锁定风险。

　　一个实际的例子可佐证巴曙松的分析。一位金融界高层近日透露，今年3月中国银行与第一家战略投资者签署了备忘录，尽管这家投资者非常热情，但消息一透露出去后，那家公司的股价立即就出现了波动。“有时候我们自己看自己是个香饽饽，在国外却未必如此。”他说。

　　截至目前，建行还只是一个刚刚依照《公司法》要求引入了5家发起人股东的股份制银行，为进一步提升银行形象，并被国际资本市场认可和接受，引入国际大型金融机构作为战略投资者就成了极其重要的环节。

　　巴曙松称，从国际上的情况来看，引进战略投资者主要是为了提高IPO的价格，即在公众投资者进入之前，用战略投资者的专业判断，对公司的投资价值进行强化。股权结构会是影响定价的一个部分，如果大股东占股比较大，就要看在风险控制、独立董事等方面对小股东的保护措施做得怎么样，但投资者最终认可与否取决于银行的盈利能力。他举例说，中银香港在香港上市时，处于北京的中国银行总行也扮演着第一大股东，但中银香港的业绩还不错，投资者也做出了正面评价。

　　衡量一家银行盈利能力的关键指标是总资产净回报率(ROA)和股本净回报率ROE　。建行没有公布这两项指标，记者仅从其网站上找到如下数据：2005年一季度全行实现税前利润172.9亿元，比上年同期多增86.4亿元，完成全年计划32.0%；不良贷款率降至3.47%(未经审计)。

　　有一组横向比较的数据可供参考。监管部门为中建两行定下的近期目标是，2005年度ROA和ROE应分别达到0.6%和11%；而国际排名前100位的大银行，近10年以来ROA的平均水平为1%左右，ROE平均水平在12%-14%之间。

　　正试图进入中国银行战略投资者名单的瑞士银行的一位中国区主管对记者表示，国有商业银行现时的盈利水平不高，公司治理、风险管理等方面有很多缺陷，这是影响其股价的负面因素，但并非全部。对国际投资者而言，它最大的卖点是拥有广阔的市场网络和庞大的客户资源，毕竟公司治理和风险管理等问题可以经过一段时间的治理后获得改善，盈利能力也可能相应获得提升，而网络和客户资源决非短期之功。他预计这种对未来的预期将会充分地反映到股价中去。

　　5月17日，在谈及上市问题时，郭树清也提到了定价机制，称将参考借鉴国际通行的做法，制定为资本市场所认可的价格，不会追求不切实际的高价，也一定会防止定价过低。

　　内部治理

　　在早些时候的一次学术讲座上，建行的大股东——汇金公司副董事长汪建熙称，战略投资者如果达到5%的入股比例，就可以派一名董事，如果达到10%以上，希望它派出两名董事，并派人进入高管层。

　　这向潜在投资者表明了建行改善公司治理的诚意——介于特殊的历史和外部环境，建行的盈利水平不可能短期内飙升到国际先进水平，但至少可以努力在公司的内部治理方面博得更多认可。

　　今年年初，建行总行下发了2005-2007年的总体发展规划，并按照银监会提出的公司治理结构改革的要求，推出治理结构、组织架构、风险控制、财务管理等关键改革举措。

　　之前的去年9月，建行第一次按照“三会分设、三权分开、有效制约、协调发展”的原则，建立了“三会一层”(股东大会、董事会、监事会、高级管理层)架构，制定了章程、议事规则、实施办法等一系列制度。

　　不过，要打破延续数十年的党委会领导下的运行体制，按照初成的公司治理结构和制度框架运行，似乎并不那么容易。郭树清曾坦陈，建行的公司治理结构初步实现了“形似”，但距离“神似”还有很大差距。

　　比如，尚需进一步理顺股东大会、董事会、监事会、经营管理层之间的关系，董事会要通过授权机制授予经营管理层在人事、财务、信贷、风险控制等方面充分的经营管理权，包括高级管理人员的提名权；党委会不能代替董事会、经营管理层决策，不能干预正常的经营管理，而应主要发挥政治领导、思想领导和支持保障作用，通过法定程序把党委会的主张变为董事会的决策。

　　汪建熙在接受媒体采访时曾表示，一些董事感到缺乏渠道去了解建行的真实情况。5月19日，建行一位管理层人士告诉记者，他们正试图建立起使董事、监事可以及时充分了解建行情况的信息渠道，由各部门定期向董事、监事们提供能反映经营状况的统计资料和文件，并组织到基层调查研究。

　　近期，建行还审议并下发了《中国建设银行风险管理体制改革方案》和《中国建设银行审计体制改革方案》。

　　按照方案，建行将实行风险纵向垂直管理。譬如，设立首席风险官，协助行长统一管理信用风险、操作风险和信贷审批，并向董事会风险管理委员会汇报，使董事会能监督风险决策。

　　而审计体制的垂直化改革早已开始启动，也就是让内部审计与高级管理层相对独立，审计委员会在董事会的领导下，直接管理全行审计业务、审计机构、审计人员，并垂直向上报。上述建行人士表示，这项改革将在6月底到位。

　　(本报记者庄春光对此文亦有贡献)

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