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南京证券周旭
近期沪深股市仅出现了小幅下跌，但是盘中个股的波动却非常剧烈。其中值得关注的是，节前异常抗跌的二线蓝筹股成为市场下跌的“明星”，有色金属、石化、能源、医药、高速公路等板块轮番下跌，形成了目前强势股补跌的高潮。
增长预期向淡促使机构减持目前蓝筹股的轮番下跌，折射出机构投资者对相关行业盈利向淡的预期。先是受人民币汇率变动预期的影响，出口导向型企业的股价率先出现大幅回落，如中集集团、振华港机等；接着，由于3月份美国贸易逆差比2月份出人意料的下降9．2％，刺激了美元走强，以美元持续疲弱为支持的有色金属、原油价格因此出现大幅下跌，引发有色金属、能源、石化板块股票的大幅回落；上周末，国家大幅提高74种纺织品的出口关税，纺织板块应声重挫6．48％；前日坊间又有国家可能大幅调低抗生素药品价格的传闻，从而引发医药股的大幅下跌。我们认为，当预期发生变化或出现不明朗因素的情况下，仓位处于明显偏重状态的基金选择了适度减持，上周五88只开放式基金加权平均仓位较前周下降0．46％，也证实了这种判断。
矫枉也有“过正”时但是，矫枉常常过正。按照行为金融学理论，影响投资者行为的不仅是政策面、公司基本面的变动，投资者的情绪变动也是重要因素之一。我们认为，对经济周期放缓的过度担忧及股权分置导致市场估值体系的紊乱，已经使投资者的行为表现出情绪化的倾向。
最典型的是昨日大幅下跌的高速公路板块。国家刚刚将高速公路类企业的营业税由5％下调至3％，虽然此项政策对上市公司盈利增长贡献有限，但也当属利好无疑，可是市场并未对此作出积极反应，高速公路板块反而在“比价效应”的影响下出现大幅回落，如中原高速、赣粤高速这类基金一季度还增持的股票昨日跌幅都超过了6％。同样的现象也出现在港口、化肥板块上，如营口港、天津港、六国化工等这些在上升通道中运行的股票，昨日也均出现了破位的走势。
强势股无理性的下跌，说明市场已进入情绪化的恐慌阶段。在此阶段，“比价效应”成为市场判断股价是否合理的依据。在此背景下，投资者对于那些节前逆市上涨而近期又明显抗跌的股票，还是应该适当回避，如食品饮料等板块。
在“泥沙俱下”中淘金当市场失去理智的时候，我们更应保持清醒的头脑。虽然短期内受不确定因素困扰，强势股出现补跌的现象，但1100点以下的Ａ股市场无论从纵向还是横向比较来看，都潜伏着难得的投资机会。不考虑股权分置可能的对价率，Ａ股市场蓝筹股的代表指数“沪深300”目前的市盈率仅为14．50倍，而目前标准普尔500指数的市盈率为19．19倍，香港恒指的市盈率为15．34倍，道琼斯指数的市盈率为17．8倍。
在过度恐慌中，真正具有价值的股票被无情的低估，但随着影响股价下跌的不明朗因素逐渐清晰，股价将会逐步企稳，并出现合理的回归。例如，“五一”节后长江电力受战略投资者配售的4亿股即将上市，其影响于短短一周内股价下跌8．79％，但由于公司经营并没有出现异常，随着5月18日战略投资者配售部分平稳上市，股价随即出现回升。部分龙头钢铁股也是如此，前期受国家宏观调控影响，钢铁股股价出现大幅度的下跌，但由于龙头钢铁企业下游的需求如汽车、家电、石油管线、造船、集装箱并没有发生实质性的改变，而高端市场的新增产能十分有限，供给量增加不大，随着宝钢股份公布的最新三季度产品销售价格维持二季度不变，龙头钢铁企业的股价也随之企稳。由此可见，恐慌性下跌形成了“泥沙俱下”的局面，但真正有鉴赏力的买家则会从中挖出真金。
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