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光大证券研究所毛峥嵘
中国旅游行业在经历了去年低基数（2003年ＳＡＲＳ）基础上的大幅增长后，仍将恢复到以往平稳增长的趋势中。旅行社、酒店餐饮等旅游服务企业，由于行业内参与企业众多，市场竞争激烈，大多只能取得平均化的盈利水平；相比较而言，旅游景区资源具有垄断性，参与景区经营的企业的定价能力就比较强，往往能获得一定的超额利润，由此也使得相关
上市公司股票成为了旅游类股票中最被市场关注的群体。
发展态势因“景”而异
我们认为，不同景区特点各异，各自的经营状况往往表现出“个性化”的发展态势，因此在关注行业整体走向的时候，也应对具体上市公司的经营发展趋势加以分析和判断。例如，峨眉山在2003年提价后经历了一个快速发展时期，但今年以来，受气候等多种因素的影响，增长势头明显减缓，一季度游山人数甚至出现同比减少的情况，公司股价也因此明显受压。反观桂林旅游，“桂林山水”不仅在国内，乃至在世界范围内都具有很高的知名度，加之近年来桂林市政府加大了旅游产业的营销力度，使得桂林市的旅游产业在2005年出现加速增长的趋势，尤其是海外游客增幅明显，游客结构的变化推动了旅游业收入以更快的速度增长。
重在把握投资时机
尽管从长期来看，我们认为相关景区类上市公司的股票价格已经基本处于一个合理的估值区间内，但未来几个月是国内旅游旺季，景区经营企业（或城市）经营数据的积极变化，将构成相关股票短线上涨的重要“催化剂”，在目前的弱市环境中，值得投资者予以适当把握。
旅游行业的经营具有明显的季节性波动特征，一般来说，每年二、三季度及10月份是国内的旅游旺季，在总体保持增长态势的情况下，旅游旺季游客人数及营收数据的增长变化尤为明显，而上述时间段也是此类股票短线机会较多的时候。此外，需要提醒投资者的是，近期部分景点上市公司提高了门票价格，我们认为，提价对于公司业绩的影响程度还需经过旅游旺季的“洗礼”后方可确定，事前的预期在经历事后的考验后，才能成为最终提升公司价值的直接动力。
重点上市公司点评
峨眉山Ａ（000888）：今年一季度，公司毛利率由上年同期的33．2％下滑至25．66％，尽管峨眉山景区旅游存在较为明显的季节性特征，一季度毛利率明显低于全年平均水平（04年为46．59％）实属正常，但同比数据的下滑却在相当程度上反映了公司经营状况的变化。此外，有关资料显示，峨眉山风景名胜区前4月累计接待人数47．31万人次（统计口径与上市公司不同），同比下降2．79％，4月份更是同比下降了9．04％，这在一定程度上反映了峨眉山景区的总体状况未能尽如人意。我们对公司经营状况走势表示关注，暂时维持“优势－2”的投资评级。
黄山旅游（600054）：公司一季度出现1268．6万元的亏损，但我们认为，一季度是黄山的旅游淡季，游客接待人次不及全年接待人次的10％，出现亏损实属必然。目前构成公司股票主要买点的是从6月1日开始的门票价格上涨以及周边交通环境改善所带来客流量的增长，这些变化将在公司二、三季度旅游旺季中得到进一步的体现。此外，需要提请投资者注意的是，公司作为国内旅游上市公司中仅有的两家门票经营上市的企业之一，在坐拥优质旅游资源的同时，费用占比的刚性让我们更为关注公司治理结构的完善和经营体制的优化。给予黄山Ｂ股“最优－2”、黄山旅游“优势－2”的投资评级。
桂林旅游（000978）：桂林作为中国著名的传统旅游景区，对于吸引海外游客独具竞争优势，海外游客的增长已经成为桂林旅游业快速增长的主要动力来源，随着当地政府对于桂林旅游市场营销的加强，公司有望从中获益。此外，今年一季度雨水较充足，漓江水位一直保持在较好位置，这对公司业绩的提升具有直接的推动作用。同时，对于公司井冈山景区的投资，随着井冈山高速公路的通车、机场正式通航以及国家对于“红色旅游”市场的大力推介，井冈山旅游全年业绩应有更为积极的变化。但值得注意的是，公司对于下属经营状况较差的资产仍存在一个不断清理、处置的过程，其间可能导致公司经营业绩的不利波动。给予“优势－2”的投资评级。
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