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记者余实 上海报道
昨日，首批短期融资券成功发行。最终的招标结果并没有令市场感到意外。然而市场意外的是，中标结果并没有公示，发给各个承销机构的中标结果也不完整，相应的超额认购倍数、中标份额靠前的机构并没有出示。由于上述公司的短期融资券利率优势十分明显，属于抢手品种。于是，市场担心，发行中公平原则是否得到体现，希望信息披露更加透明。
招标结果耐人寻味
据悉，首批发行的七只短期债销售十分火爆，由于国航（一期）事先确定了收益率2．92％，不存在竞价，其他四家发债机构的中标结果分别是：华能国际（一期）中标收益率2．923％、华能（二期）收益率2．707％、国开投资（一期）债1．927％、振华港机中标收益率2．923％、五矿公司的一年期券中标收益率为2．923％，半年期券中标收益率为2．57％。在一年期券上，各家公司的中标价格竟然都是97．16元。对此，有研究人士表示，这几家发债机构信用等级大致相当，同品种中标价格应该不会有较大差别。然而，一年期融资券的价格完全一致还是让我们吃惊不小。更令人吃惊的还是，相关的中标价格没有公布，只发给了承销机构，而对于市场关心的超额认购倍数、各债主要的持有机构都没有公布。这一点，记者从一些分销机构中也获得了证实。
信息是否公开透明？
本次五家机构短期融资债的发行方式均采用簿记建档集中配售的方式。这种方式是先通过预路演向投资者推介，同时了解需求、获得反馈信息，确定价格区间；然后进入正式路演阶段，债券发行人与投资者直接沟通，同时，主承销商开展簿记建档工作，接收投资者委托的申购订单，根据全部投标情况最后确定价格或者是数量。这种方式是从股票发行中被引入到债券发行的。据了解，2004年中国建设银行次级债的发行就是采用的这种方式。
业内人士分析说，簿记建档集中配售的方式本身并没有问题，但前提是要保证整个操作信息透明，而本次五家机构短期融资券很难说是信息透明的。该人士进一步分析说，“首先五家机构周三晚上作出发债公告，而周四就开始招标发行，这种情况只有在央行公开市场操作中存在，不符合常规。不要说路演，预路演又在哪儿呢？”
也有人士对价格区间提出了质疑。而这主要是表现在建行承销的债券上，华能（一期）（97．13－97．16），华能（二期）为（97．97－98）、国开投资为（99．49－99．51），上下限仅差别2－3分钱，折成利率约3个基点，而建行对国航（一期）采用的是数量招标，利率确定为2．92％，很明显，有一种力量似乎就是要把利率控制在2．92％左右。与之相比，振华港机上下限利差为30个基点，这上面还是正常的。
而在中标结果上的神秘更令市场生疑了。有研究人士对记者表示，他多方打听超额认购倍数、最大的中标机构都未可得。此前，可参考的案例是国泰君安短期融资券的发行，尽管当时发行人也没有公布这两个数据，但各方在私下很快都获悉，认购资金约21．6亿元，超额认购倍数达3．6。
某分销机构的人士告诉记者，“我们也没有详细点的中标数据，债券登记结算公司和主承销商肯定有的。”记者曾经联系相关机构，但均无任何答复。
利益蛋糕如何切分？
有市场人士分析说，现在市场资金充裕，债市收益率曲线一致下行。一年期央票的收益率为2．07％左右，六月期票据收益率为1．74％，本次各公司一年期券收益率与之相差在80个基点以上。而华能等五家公司资质优越，信用风险低。因此，持有收益很大。
某研究人士分析说，“由于信息不甚透明，利益又那么大，为暗箱操作提供了机会。主承销机构利用特殊身份‘吃进’最大一块是没有约束的，而且，还能获得不菲的手续费收入”。记者采访中也发现，中标结束后有机构确实“颇有微辞”。
在振华港机的配售公告中，记者注意到“最大投标量12亿，最小投标量0．1亿”，而振华港机短期券的计划融资规模也才是12亿。显然，谁拥有资金优势，谁就可以拿到更多的债券。
上述研究人士进一步分析说，建行对承销债的设计大概参考了国泰君安短期融资券招标时的定价，据了解，4月11日，国泰君安短期融资券中标收益率为2．06％，与当时的同期限央票利差约80基点。然而，“现在债市又涨了一波，环境变了，更主要的是，券商的实力和信用等级怎么能与华能等五家公司相比？利差不应该有那么大”。该人士强调说，“如果将投标区间扩大，或者采用公开竞标的方式，最后的招标利率肯定要低于2．92％”。
但是，建行和工行这两家主承机构并不这样认为，工行司职本次振华港机的一位处长对记者反复强调，“我们承销、信息披露都是严格按照央行规定来操作的”，建行的一位负责人士也是如此表示。
尽管央行在《短期融资券管理办法》以及《短期融资券承销规程》、《短期融资券管理办法》中都没有明确必须披露中标情况，但在银行间市场公布中标情况几乎成了惯例或者说是“行规”，市场已经十分熟悉。如果本次债券利率没有那么“诱人”，可能还不会引起关注。对此，建行的这位负责人士说道“那些资金都简直疯了”。但疯狂的不仅是这些资金。显然，在债市高涨的背后，利率风险被极大地被漠视了。
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