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民生银行贾鹏
5月16日人民银行公布了《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》。该规定的出台将对债券市场长期发展产生深远影响，将影响到银行间市场投资者开展债券投资业务的操作模式和思路，而目前市场相关制度相对滞后，这已引起市场的高度重视。
开展债券远期交易，将会丰富市场交易品种，调动交易成员参加交易的积极性，能够更加有效地防范远期价格所带来的风险，减小损失。同时债券远期交易更有利于价格发现功能的发挥，为其他衍生品种的推出奠定基础。但在为市场提供种种便利的同时，其蕴涵的风险也不容忽视。为控制风险，人民银行在《规定》中设置了限制条件：任何一家市场参与者单只债券的远期交易卖出与买入总余额分别不得超过该只债券流通量的20％，远期交易卖出总余额不得超过其可用自有债券总余额的200％。该《规定》的出台为债券远期交易的顺利开展营造了良好的市场基础，但它主要作用是规避市场系统性风险，而其他非系统性风险的防范则需要交易参与机构自身风险控制机制的完善。
首先，由于影响债券远期价格的因素很多，分析其变动趋势的难度远远大于分析即期走势。一旦对远期的利率运行方向或资金面的判断出现失误，其潜在风险难以估算。这就要求投资机构加强宏观经济形势总体的分析，把握市场长期发展趋势，在每一笔远期合约签订前对合约有效期内的利率资金变化进行预测，为此需要增加对研发力量的投入。
其次，远期交易债券价格波动远大于即期交易，受利益驱动，交易中的某一方拒绝履行协议的风险很大。因此远期交易的投资者必须建立对交易对手的信用评估制度及授权授信制度。交易人员不得与未经授信的机构开展交易，由风险管理部门定期和不定期地调整对交易对手的授信额度。根据对手信用水平、远期交易的期限、品种、数量设置不同的保证金比率，并可以根据市场变化进行保证金的追缴。目前银行间市场进行债券交易多数仅仅基于对交易对手机构和交易人员个人的信誉，而如何收取保证金却少有先例。同时如果双向收取保证金（保证券），那么其托管也将是一个问题，建议由国债公司等中介机构设立专门账户进行托管，这样一来这些中介机构在某种程度上将承担起类似交易所的功能，而这也为将来推出国债期货等更高级的衍生工具奠定基础。
第三，远期交易其即期达成交易、远期交割清算的特点也使交易的操作风险加大，因此投资机构开展债券远期交易应制定完善的内部管理制度和操作流程，严格前中后台分开操作、相互制衡的管理原则。在机制上中台风险控制部门应确保前台交易人员将已达成的远期交易合约及时准确地提交给后台清算人员，同时建立对远期交易合约逐日结算（Ｍａｒｋ－ｔ ｏ －Ｍａｒｋｅｔ ）制度。对于以资产匹配等长期投资为目的的套期保值操作远期交易可仅予以关注，而对于以短期交易或者说以投机为目的的交易必须计算其浮动盈亏，一旦浮动亏损超过给定额度则必须及时终止合约或进行反向对冲操作。在采取远期卖空操作时还要注意防范补仓的价格与流动性风险。
同时针对远期交易这一类衍生产品，现有的会计核算制度尚未予以反映。目前包括商业银行在内的金融机构投资者对衍生产品的会计处理一般仅在表外予以记录，但对于产品市场价值尚未进行有效的计量，而会计师在半年末和年末等关键时点对衍生产品引发企业当期损益和所有者权益的计算缺乏依据。会计处理的差异可能使债券市场产生新的问题。因此建议有关管理部门尽快对此做出统一安排，对相关会计制度进行修订，以适应这种变化。
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