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华林证券董事长兼总裁高洪星博士
股权分置改革试点的推出，标志着中国证券市场制度性变革开始进入攻坚阶段，寻求破解非流通股股东和流通股股东缺乏共同利益基础的矛盾。可以说，妥善解决股权分置问题是关系到股票市场能否健康发展最核心、最关键的问题，对我国实现大力发展资本市场战略具有深远意义。
改革带来新的困惑解决股权分置的积极作用在于确认流通股的含权预期，从而提升流通股的投资价值，但全流通也将改变市场的供求关系，从而改变市场价格决定机制和价格结构体系，这样的过程也将带给市场新的困惑。
在解决股权分置的改革中，优质公司非流通股股东愿意支付的流通权溢价，必然小于劣质公司非流通股股东愿意支付的流通权溢价，四家试点公司也已透露出这样的迹象。但对那些股价虚高的绩差垃圾股，即使有10送20，也不会对公司内在估值发生实质性影响，也难得到市场投资者的接受和认同，反而会出现补偿越多，市场表现越差的现象。尤其是股价在每股净资产值附近，股价跌破净值的“破净”股票，将丧失或部分丧失支付对价的基础，他们很难拿出令投资者满意的对价方案，这使市场产生疑惑。
引入权证有利稳定预期股权分置给目前市场带来的深层次问题是，70％左右的Ａ股公司已经丧失配股、增发、可转债发行等再融资资格。再融资能力丧失，对这些上市公司是致命打击，它们平均负债率超过60％以上，有的高达90％，加之企业本身缺乏“造血”功能，没有证券市场给其不断“输血”，一些公司将面临生存威胁，非流通股股份的账面价值有逐步贬值的可能性。随着时间的推移，非流通股股份中的国有资产将受到缩水流失的威胁，同
时，这种局面的持续还将增加银行贷款回收的难度，导致银行不良资产率和不良贷款率双双升高的危险，直接威胁金融系统的安全与健康。
而在市场呼吁要求解决股权分置问题时，非流通股股东可以以向流通股股东支付相应代价（对价）的方式，使只有账面价值的非流通股股份资产获得流通权，在流通中体现价值，用取得的资金一部分给企业自身“补血”，另一部分可以用于归还银行贷款。不过，这种情况会使市场产生另一种不利的预期：非流通股股东在获得流通权后，迫于偿还债务的压力，会使资金流出上市公司，这将带来股票虚拟价值和企业实际价值同时贬值的可能。如果产生这样的市场预期，就可能形成不利于解决股权分置的市场氛围。
建议引入权证产品，将Ａ股含权中的“权”用权证剥离出来，通过规定认购流通权证的行权价格，来体现对流通股股东权益的保护。引入权证产品的最大优势在于，其能够约束非流通股股东在解决股权分置问题过程中的经营行为，消除市场的不良预期。
估值体系亟待重建股权分置改革改变了原有以流通股股东为基础的估值体系，在全流通预期下，上市公司的股权结构和法人治理结构将发生变化，原有的价值投资体系有被颠覆的迹象。不过从中长期看，企业的基本价值才是决定股价最根本的决定因素，绩优稳定成长的上市公司，将成为“稀少”资源而被价值投资者追捧，因此解决股权分置不会对绩优成长股造成中长期影响，股价结构调整的步伐不会因股权分置改革启动而停止，相反还会加速个股价值回归的进程，股价两极分化是今后的主流趋势。
因此，股权分置制度改革和市场机制转变是有代价的，这个痛苦过程除了有资本风险外，还需要时间来化解。多年发展资本市场的战略模式需要调整，重建一个有效的、强大的资本市场，实现资本市场对资源配置的基础性作用，让价格机制和价值规律决定投资者的投资行为，为今后有能力支持国民经济健康稳定发展下去做好充分准备。
在世界金融史上，每次危机时也都是制度创新最活跃的时期，通过创新求得生存和发展。此次解决股权分置是敢于直面历史遗留问题，以制度创新积极寻求突破，是革命性的制度复位，其功能不亚于当年创立中国证券市场的作用。所以我们要以国家战略的思维，进行全局的考虑，积极寻求重新构建适合我国证券市场的估值体系。
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