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特约撰稿王建
汇率、利率与通货膨胀率是三个紧密关联的问题，也是当前中国宏观经济形势中的焦点，对这三个问题的判断及政策，直接关系到2005年中国经济是否能平稳发展。
ＣＰＩ指数发出通缩信号
4月份的统计数字表明，粮价下跌带动了总体物价水平的走低。从今年国内和国际的农业生产形势看，粮食产量在去年丰收的基础上持续增加是有保障的，因此国内粮价会继续保持稳定。
再看国际市场，根据有关方面测算，铁矿石进口价上涨，会给中国钢铁工业造成200多亿元的成本负担，如果油价每桶上涨10美元，对今年进口1．5亿吨原油来说，也会有约800亿元的进口涨价负担，铁矿和原油合计对中国进口造成的损失在1000亿元左右。但是，如果中国今年的ＧＤＰ可以增长9％，新增ＧＤＰ将超过2万亿元人民币，因此进口涨价的因素只占0．5％。进入5月份，国际市场原油、铜、铝等资源产品都出现了下跌行情，对比3、4月份出现的价格高点都下跌了5％—16％，从全年看，是否会出现进口资源类产品价格的大幅度上涨还应观察。
由于国内的居民收入差距正在拉大，而近年来不断高涨的投资正在陆续形成产出，真正需要担心的是国内是否会再度出现通货紧缩，而4月份只有1．8％的ＣＰＩ指数，似乎已经发出了信号。
留意加息带来的负面影响
目前许多人主张继续提高利率，理由主要是基于三点：控制物价，控制投资，控制房地产泡沫。
从前面对物价的分析来看，今年ＣＰＩ的涨幅可能只在3％上下，因此用提高利率来抑制物价的理由是站不住的。
投资增速目前虽然还在20％以上，但应注意，导致投资增长的动因已经发生变化。主要动因之一的新上项目个数的增长和新上项目投资额的增长今年一季度已经分别下降到1．7％和1．5％，所以目前投资额的高增长是由存量项目所带动。另一方面，今年一季度水泥产量增长的下降，也印证了目前的投资增长是存量投资为主的情况。因为自2003年以来开工的大批项目，目前已经进入设备的定制与安装，由此导致了水泥产量下降。
如果目前的投资热潮持续不退是由存量投资项目造成的，用加息来抑制投资增长就无效。加息只对抑制新上项目有效，而对存量投资项目是无效的。
中国是否存在房地产泡沫？泡沫程度有多大？近些年全国房地产价格的增幅都在10％以上，去年更高达12．7％，如果把这个涨幅视为房地产泡沫，则用利率手段来抑制效果也会极为有限，因为即使把基本利率从目前的2％提高到3％，贷款利率提高到7％甚至更高，对于10％以上的价格涨幅来说，进行房地产投机还是有盈利空间。世界各国的实践也证明，对于已经出现的资产泡沫而言，利率手段的效果是不明显的。
如果加息不可能达到预期的宏观调控效果，则更要考虑加息所带来的负面影响，这就是对外资流入的刺激作用。去年中国外汇储备增加超过2000亿美元，其中只有不到一半可以用正常增加途径来解释，今年一季度外汇储备又增加了近500亿美元，仍有40％左右是从不明渠道流入，说明在美联储8次加息，美元利率已经高出人民币利率1个百分点后，投机人民币升值的国际“热钱”流入势头仍没有显著减退。国际“热钱”流入是目前导致中国央行货币投放的最主要原因，而加息会对国际“热钱”流入形成新的刺激，迫使中国央行继续投放更多的货币。加息本来是为了抑制货币需求，结果却导致了增加货币供给，是得不偿失的。所以对利率问题的分析结论是，最好继续保持稳定。
动汇率不利于世界经济稳定
目前美国国会有一股势力，压迫美国政府要求人民币升值，国内也有许多人从中国有大量贸易、资本项目顺差的现状，和减轻“热钱”流入及资源类进口产品涨价压力出发，建议人民币尽快升值。
首先应该看到，中美之间存在的巨大贸易逆差，是中美之间存在巨大生产要素价格差距的结果，由于这个差距导致同样产品在中国和美国生产，可以产生十倍乃至数十倍的价格差距，即便人民币升值，极而言之也不会超过一倍，就是对美元的比价从目前的8．27：1升到4：1，对于十倍以上的产品价格差距来说，还是没可能解决两国间的贸易平衡问题，所以在美国学界和政府内部，都有强大的反对人民币升值的声音。
有人说，可以改变人民币的管理机制，如可以让人民币在一个设定的范围内浮动，这样就可消除国际“热钱”导致人民币的持续冲击。现代经济学讲究“合理预期”，如果人民币升值5％，人家就会预期你还会升值15％，如果继续升值15％，人家还会预期你要升值40％，总之国际上会认为中国已经顶不住要求人民币升值的压力，只要压力足够，就会把人民币在升值通道上不断往前推。人民币小幅调整的结果是带来更多的“热钱”冲击，不是我们设定一个浮动空间就可以顶得住的。
此外，亚洲国家的货币除了钉住美元，实际上也在某种程度上在钉住人民币。所以人民币对美元稳定，就保住了亚洲国家货币对美元在总体上的稳定。目前美元在“双赤字”打击下已经极度不稳定，如果人民币升值带动亚洲国家货币一片升值，美元崩溃的日子就不远了。而美国经济出现大问题，全世界都会跟着倒霉，包括中国。
对中国自身来说，如果人民币升值，则肯定会打击中国的出口，据国内有关方面专家分析，如果人民币升值5％，今年中国的出口增长率就会降到10％以下，如果升值15％，就会出现出口负增长。
中国目前经济的高增长主要是靠投资和出口两大需求带动，但当投资高峰过去后，就需要转向主要由消费需求带动增长，否则就会出现生产过剩危机。然而中国目前在收入分配方面，居民间的收入差距正在急剧拉大，因此通过增加出口来缓解国内的生产过剩和通货紧缩，就成为未来3年内保持中国经济继续平稳增长的重要条件之一。从这个意义上可以说，不解决国内收入分配问题，就不具备解决人民币汇率问题的条件。
应及早使用美元储备扩大进口
汇率、利率都不能动，带来的问题就是中国的外汇储备还会继续大幅度增长，央行也还得继续大量投放基础货币。近年来央行为了对冲收购外汇所投放的货币，每年都得投放七八千亿元的央行票据，成本是要付出3％左右的利息。央行把美元储备资产投放到美国资本市场，以美国5年期以内的国债利率水平看，可获得3．5％的利息回报，加上央行的操作成本，增加中国外汇储备的成本基本上可以打平。但外汇储备迟早是要用的，而由于美国物质产业的衰退，中国所积累的庞大美元储备已不可能从美国买到所需要的产品，必须从其他国家进口，因此尽管目前中国继续增加美元储备还不会造成财产损失，但是如果将来在用的时候，其他国家货币已经对美元升值，中国还是会遭受外汇储备资产的损失，所以最好的办法是趁美元还基本稳定的时候，及早使用美元储备扩大进口。
中国在目前以及今后的长期经济增长中，所面对的一个巨大障碍是资源短缺，国内资源供给不足就只能依靠进口，因此应当及早为未来的经济发展准备好资源保障。从这一点说，庞大的外汇储备积累给中国在世界上收购资源股权提供了极好条件。实际上，仅靠动用几千亿美元外汇储备可能还不够，还应该把国内企业更多地推到香港和其他海外资本市场上市，然后用出售企业股权所获得的资金收购海外资源股权，如果中国在目前阶段能收购到一万亿美元以上的资源股权，就可保中国今后几十年的和平发展。
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