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国泰君安证券研究所
市场影响：与国际水平接近
理论上，任何含权的股权分置解决方案都有利于降低市场的ＰＥ值、ＰＢ值。我们以2005年4月29日的股价、股本数据以及2004年年报的财务数据为计算基础（4月29日的市场Ｐ
Ｅ为21．26倍，剔除亏损和每股净资产小于1元的股票后的市场ＰＥ为16．74倍，4月29日的市场ＰＢ为1．91倍，剔除亏损和每股净资产小于1元的股票后的市场ＰＢ为1．89倍），以送股和配股两种方案为例，测算对市场估值水平产生的影响，结果发现方案实施后全市场的估值水平基本与国际水平接近。
行业影响：加快价值回归，推动资源整合
降低行业整体估值水平，加快价值回归。目前Ａ股22个行业中平均非流通股比例为63％，国有股比例35％。按照非流通股支付一定对价给流通股而获取流通权的原则，必然对降低整体行业估值水平起到促进作用，加快行业价值回归。根据首批四家试点公司的减持方案，我们假定以10送3为基本方案，在保持流通股市值的前提下，22个行业可以平均折价30％，ＰＥ水平由目前的16．11下降到12．39，而ＰＢ和ＲＯＥ保持不变。对于采掘业、金属非金属、石油化工以及机械制造等周期性行业，10倍ＰＥ有助于降低业绩下降带来的估值风险；而对于交通运输、食品饮料、批发零售以及生物医药等非周期性行业，18倍ＰＥ意味着合理价值的回归。
推动资源整合，关注并购价值与资产重置价值的行业。股权分置问题的解决将直接促进行业内以及跨行业的并购与资源整合，从而引发市场对行业价值的重新思考。我们认为，那些拥有自然资源、营销网络、特质品牌以及政策性垄断优势的三类行业，将会凸显并购价值与资产重置价值。这些行业与龙头企业的优势因为难以复制而具备较高的重置成本，必然成为资金追逐的对象，具备中长期投资价值。
资金压力：不可小觑
经过资金模拟，我们认为相关的入市资金安排必须考虑。我们根据简化原则，忽略5％以下的非流通股股东影响，仅假定第二年、第三年非流通股释出的股份各占公司股份总数的5％。根据表中的测算，三年之内的第二年、第三年由非流通股出售所带来的短期资金压力较大，第四年非流通股的理论可出售市值巨大，但是由于相当多的上市公司的大股东依然要保持控股和相对控股地位，实际上第四年有意向出售的非流通股市值要远远小于理论值，大部分拥有流通权的非流通股份会保持长期锁定状态。即使如此，股权分置解决所面临的长期资金压力依然不可小觑。
短期市场判断及策略选择
对于未来一个月的短线走势，我们的综合判断是，如无政府引导新增资金入市，市场将继续缩量向淡，原因如下：宏观向淡、投资减速、周期性特征强的行业凸现向下拐点；股权分置的改革，打破原有稳定的价格体系，如缺乏指导市场将进入估值迷茫期；从资金面分析，市场存量方面，基金仍保持较高仓位，无力拨动大盘，而场外充裕的资金缺少能有效转换进入证券市场的载体，期望资金面短期能有所突破，恐怕不太现实，唯一例外的可能，即只有政府之手或能改变；技术面显示，上证综指未到极端情况，仍有下行的技术要求。
我们相信先期市场的预期将较紊乱，操作难度较大，不适合非专业投资者大量介入，因此相对稳妥的策略是观望。而对于激进的投资者，我们认为应该在考虑股价的技术特征（股价介于2－4元之间，近期放量构筑底部）的基础上，结合景气（季报业绩已增长，中报业绩预计将大幅增长）适度介入把握交易性机会。
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